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第三节　平均利润率与股价

3．1　平均利润率规律

平均利润率是关于资金流动的一条客观定律，其大意为：
当两个部门间投资利润率存在差别时，资金就会从利润率低的部门向利润率高的部
门流动，直到两部门的投资利润率基本相等。用一句通俗的话来表述平均利润率规律就
是：水往低处流，资金向利润率高的地方走。
股票的价格是直接受资金的供给情况影响的，当进入股市的资金增加时，股票的价
格价就会上涨，如利多消息出台时，外围资金就纷纷进入股市，从而引起股票价格的上
涨。
1994年7月底公布“三大政策”及1995年5月17日公布暂停国债期货的消息后，都诱
使了大量资金入市，不同程度地导致了股市的暴涨。而当股市资金向外撤时，股价就会
下跌。
当某个领域的投资利润率发生变化时，股市和该领域间的投资利润率就会产生一个
位差。根据平均利润率规律，股市和该投资领域之间就会出现资金的流动，而资金流动
的结果就会引起股票的价格发生变化。
股民投资于股市，其期望就是获得超额利润，即获得超过社会平均投资利润率水平
的收益。而股民在股市中的一切操作（买进和卖出）都是平均利润率规律的集中表现。
综合起来，平均利润率规律对股票价格的影响有以下四个方面。

3．2　给股价定位

绝大部分股民购买股票的动机就是认为股价会上涨，且一年之内的涨幅肯定要高于
自己能涉足的投资领域，要不然，股民会将资金投入到其他利润率高的领域。而股民将
资金源源不断地投入股市的结果，就会驱驶股价逐步攀升，从而导致股价收益率的下降。
当资金运动的结果使股价收益率接近于其它领域的平均水平时，股民购买股票与进行其
它投资的收益就基本相等，此时资金的流动就会趋向于平缓，股价就会维持在一个相当
的水平，既不上涨，也不下跌。所以平均利润率规律有给股价定位的作用。
对于普通市民来说，其资金实力较小，又要兼顾工作，其在现阶段的主要投资渠道
也就是银行储蓄、购买债券和股票投资。由于银行储蓄几乎无风险可言，又不耗费多少
时间和精力，所以银行储蓄是一般市民的首选投资工具。若要进行股票投资，一般都会
将银行利率作为股票投资的预期收益。当投资于股票的收益要大于银行存款利率时，人
们将选择股票；反之，当银行存款利率高于股票的投资收益率时，人们将会选择储蓄。
所以，当一个股市的股民较为理性和成熟时，股市的投资收益基本上就会与所在地一年
期的储蓄利率相等，因而其股价也就稳定在与此相适应的水平。
衡量一个股市的投资利润率通常是用股价收益率的倒数——股市的平均市盈率，由
于股市的投资利润率与平均市盈率之间是倒数关系，当股价收益率与银行一年期的储蓄
利率相等时，也就有：
股市的平均市盈率×一年期银行存款利率＝1
当银行的存款利率确定以后，股市的市盈率也就稳定在一个相对应的水平，股票价
格也随之确定。
股市的平均市盈率＝1/一年期银行存款利率

3．3　引起股价涨跌

根据平均利润率规律，当股市周边领域的投资利润率发生变化时，资金总是要从利
润率低的部门向利润率高的部门流动，从而导致资金的转移。在现阶段，影响股市资金
的主要领域是银行储蓄、债券市场、期货市场、房地产等，另外，商贸、实业投资及收
藏业对股市也有一定的影响。
银行储蓄和债市：当储蓄和债券的利率调整时，股市与储蓄或债券市场上的收益平
衡就会打破，资金就会转移以追逐较高的利润。具体就是当储蓄或债券发行利率上调时，
股市的投资价值会相应降低，股民就会抛售股票而将资金投向储蓄或债券，从而引起股
票价格的下跌；反之，当储蓄或债券的发行利率下调时，人们就会从储蓄或债券市场抽
出资金而投入股市，最终导致股票价格的上升。
在我国居民所拥有的金融资产中，占90％以上的为储蓄存款，其次为债券，这两个
领域吸收的资金量最大。所以银行利率或债券发行利率的调整对股票价格的影响是最大
的。如1996年中国人民银行曾两次调低居民存款利率，就导致了沪深股市股价的大幅上
扬。
期货：由于期货具有高风险和高收益的特点，所以我国的期货市场也吸收了大量的
游资，且我国的证券营业部门中许多都代理期货业务，资金在股市与期货之间的转移极
其方便。
当期货市场行情火爆的时候，它往往将股市的资金吸引过去，从而导致股市的低迷
和股价的下行；而当期货市场行情清淡的时候，股市的资金就比较充盈，股价就比较坚
挺。如1995年5月18日中国证监会宣布暂停一切国债期货业务时，大量的资金就迅速涌入
股市，最终导致了股市的暴涨，沪深股市在这一天分别上扬了31％和23．5％。
另外，当股市周边的房地产业、收藏业、商贸及实业投资等领域比较兴旺时，由于
高利润率的诱惑，这些领域也会从股市吸引一些资金。如我国的温州地区，由于当地居
民擅长于商贸及实业投资，且在这些行业能取得较高的利润率，即使在行情火爆时，相
对于其他城市，其证券买卖业务也较为冷清。
相应地，股市内部资金的转移也可导致股价的涨跌。当股民认为某只股票具有投资
价值时，相当的资金便会涌入该股票，从而促使其价格的上扬；而当一只股票的前景不
佳时，股民便会抛售该股票而从中抽出资金，从而导致该股票价格的下跌。如1996年的
中期年报公布时，某只股票的业绩每股还亏损0．70元以上。在信息披露的当天，其价格
便下跌了30％左右。

3．4　导致股价的回归

当一个股市的股价上涨过快时，股票的价差收益就会明显超过其地领域。在高额利
润的诱惑下，外围的资金就会纷纷涌入，从而进一步抬高股价，推动股指的上涨。而由
于涌入资金的惯性，股指往往会涨到一个相对高点。此时，进入股市的资金已相对过剩，
市盈率偏高，过高的股价对资金已不再具有吸引力。相对于周边投资市场，股市的投资
收益率已明显偏低。这是，平均利润率规律又将作用于股市，它将引导资金从股市向其
它投资市场流动，一些较为理智的投资者就会率先撤出资金，股价开始下跌，从而引起
连销反应，最终导致股市的暴跌，使股指又回到一个与周边领域投资利润率相适应的水
平，这也就是股票市场暴涨之后必有暴跌的原因所在。反之，当股市暴跌而出现股价过
低时，股价收益率提高，市盈率降低，股票的投资价值就会明显高于其它投资市场。此
时，在平均利润率的作用下，资金又会从周边市场向股市转移，导致股价的回升。
80年代后期的日本东京股市，其上涨幅度连续几年超过30％，股市的价差收益远远
高过其他行业，于是进入股市的资金象雪球式的越滚越大，将日经指数从1986年的1300
0多点推向1989年39000多点的最高峰，其市盈率达100倍左右，造成了严重的泡沫经济。
在其后的几年里，东京股市就一厥不振而进入艰难的调整阶段。1995年，日经指数曾跌
到14000多点，只及最高点的38％，几乎从终点又回到了起点。到如今，日经指数还在2
点左右徘徊。同样，香港股市在1993年的涨幅曾超过100％，在1994年初创下12000
多点的高峰，但今天的恒生指数却依然在12000点上下徘徊。而我国股市5年来的历程也
基本如此，沪深股市分别从1990年12月和1991年的4月开始计点，由于受炒股发财效应的
影响，我国居民在短短的两年内向股市倾注了大量的资金，从而导致了股票价格的暴涨。
至1992年年底，上证指数和深证指数就从100点分别涨到了780和241点，其平均年涨幅分
别达179％和68％，而在1993年上半年沪深股市的股票指数达到历史的最高水平1558点和
368点后，股市便进入调整阶段，四年后的今天，虽深证综合指数再创新高，但上证指数
却仍在1558点之下徘徊。

3．5　限制公司业绩增长

研究表明，股价的上涨是与上市公司的净资产收益率同步的。而平均利润率规律却
象一只无形的手，它最终要导致上市公司的收益率向社会平均水平回归，将上市公司的
净资产收益率及业绩限定在一个相当的水平。而由于利润的增长受到限制，股价的急剧
上扬就失去了内在动力和业绩基础。我国上市公司虽然大部分都是各行各业的排头兵，
其管理、经营机制比非上市公司要灵活一些，但其收益水平同样会受平均利润率规律的
制约。其具体表现就是，当某个上市公司开发出获利水平较高的新产品、新工艺或探索
出一些经营管理的新方法时，其经营业绩会迈上一个新的台阶。但为了追逐超额利润，
其他企业就会争先恐后地将资金投向这些产品，或对其管理方法进行效仿，从而进行市
场分割，增强了市场竞争，而最终使这些新产品或新行业的利润趋向于平均水平。如前
几年的房地产曾是获利能力最强的产业，许多上市公司因此而获利不菲、创下了骄人的
业绩，其股价也表现不俗。在平均利润率规律的作用下，不但全国上下和各行各业都大
搞房地产开发，就是上市公司配股后也将大量资金投向该行业。到1994年，商品房开始
滞销，销售率还达不到50％，大量的资金积压，大批的公司巨额亏损，一些上市公司也
因此而未能完成经营计划。1994年后空调又成为热门货，一些经营该产品的上市公司又
大出风头。而现在大量资金又开始向该产品聚集，空调大战已经在全国范围内爆发。随
着市场竞争的加剧，该产品的盈利水平将会随之下降，直到和其他产业的平均利润率基
本持平。
虽然上市公司的经营机制比非上市公司要灵活，他们是股份制企业，管理者的责任
心较强，素质相对较高，其产品的竞争能力也非常出众，但由于平均利润率规律的作用，
上市公司的净资产收益率将难持久地维持在一个较高水平。研究表明，上市公司的净资
产收益率也就能比非上市公司高50％左右。如我国沪深股市的上市公司1993年的净资产
权益率为16％，1994年仅为13．5％，1995年还不到11％，均比当年的银行存款利率高不
了多少。

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第四节　净资产与股价
股票的净资产是上市公司每服股票所包含的实际资产的数量，又称股票的帐面价值
或净值，指的是用会计的方法计算出的股票所包含的资产价值。它标志着上市公司的经
济实力，因为任何一个企业的经营都是以其净资产数量为依据的。如果一个企业负债过
多而实际拥有的净资产较少，它意味着其经营成果的绝大部分都将用来还债；如负债过
多出现资不抵债的现象，企业将会面临着破产的危险。
股票投资与银行储蓄有所不同。因为储蓄的利息率是事先固定的，所以储蓄的收益
是与储蓄额成正比的，存得愈多，获利越大。而股票投资的收益只与所持股票的多寡成
正比，投入的多并不意味着收获就大，即使股民投入的资金量相同，但由于所购股票数
量不等，其投资收益就有可能差异很大。
由于股票的收益决定于股票的数量而并非股票的价格，且每股股票所包含的净资产
决定着上市公司的经营实力，决定着上市公司的经营业绩，每股股票所包含的净资产就
对股价起决定性的影响。
股票价格与每股净资产之间的关系并没有固定的公式。
因为除了净资产外，企业的管理水平、技术装备、产品的市场占有率及外部形象等
等都会对企业的最终经营效益产生影响，而净资产对股票价格的影响主要来自平均利润
率规律的作用。
前一节已表述，由于平均利润率规律的作用，企业的净资产收益率都会围绕在一个
平均水平上波动。对于上市公司来说，由于经过了较为严格的审查，且经营机制较为灵
活，管理水平比一般企业要高，所以其盈利能力普遍要高于普通企业。
如最近几年，我国的企业的平均利润率约在10％左右，而上市公司1993年的平均净
资产收益率为16％，1994年为13．5％，1995年宏观经济趋紧，工业企业的经营收益较低，
但上市公司的净资产收益率仍然接近11％。
研究表明，各国上市公司的平均净资产收益虽然普遍都高于当地的平均投资利润率，
但都不会超过150％这个范围。
所以，只有当股票的平均价格不超过每股净资产的1．5倍时，投资于股市的收益才
能和银行储蓄或其它投资的平均值相当。而当股价超过上市公司平均净资产值的1．5倍
以后，购买股票的收益就不如其他投资了。
以上结论是相对股市的整体平均而言的，对一个或少量几个上市公司并不适用。如
果某个上市公司管理水平出众、产品的市场占有率较高且能长期稳定、生产手段和技术
装备比较先进，对股价当然可看高一线，但也不宜超过净资产的三倍。从1994年的统计
资料来看，上市公司净资产收益率超过36％以上的只有2家，超过平均水平达3倍以上的
还占不到总数的1％，1995年的情况也基本如此。
通过净资产含量也可确定股票价格的下限。只要一个上市公司经营范围不属于国家
政策限制发展的产业或是夕阳产业，当其股价降到其净资产含量以下时，购买这种股票
就物有所值了。当股价降到净资产含量以下时，上市公司就面临着一个被收购和兼并的
问题。对于投资家来说，与其用同样的资金建设一个和这种上市公司规模相当的企业，
还不如在股市上收购来得方便，它不但省去许许多多的项目前期工作如申报、选扯、可
行性研究等，收购一个现成的上市公司还可节省建设所用时间，且上市公司还有现成的
员工、销售网络可以利用等等。上市公司被购并后，收购企业还可对其生产进行重组，
如通过调整管理人员和产品结构等措施来迅速提高其经营效益。由此可以认为，股票的
最低价格可定在每股净资产的80％以上。
对于理性的投资者来说，购买股票的平均价格可控制在平均净资产值的80％与150％
之间，即：
0．8×平均每股净资产＜股票的平均价格＜1．5×平均每股净资产
在这个范围内，购买股票将具有较高的投资价值。超出这个范围，购买股票将具有
较大的风险，市场的投机气氛可能要浓厚一些，被套牢的可能性就会高一些。
而对于个股来说，如上市公司经营确实有方，对其股价可看高一线，但最高价还是
应限定在每股净资产的三倍以内。
0．8×每股净资产＜股票价格＜3×每股净资产由于我国的资产评估工作还存在着不
少的问题，在挂牌以前，有此上市公司的净资产含量明显是被高估了的，比如一些上市
公司的净资产收益率连年都在10％以下，明显低于行业水平。这种企业的净资产含量就
可能包含有较大的水份，股民在选股时应加以注意。
有些研究者把股票的价格与上市公司利润的增长联系起来，认为股价应与利润的增
长率成正比。这种联系尤其对沪深股市是不适宜的，因为许多上市公司发展是属于数量
型的而不是质量型的，其利润的增长主要是因为不断配股而增加净资产投入的结果，但
其单位资产的收益率并未有丝毫的提高，股民也难以从这类公司的发展中得到任何实惠。
这正像银行储蓄，利率是固定的，只要储户多存，其利息总额肯定会同步增长。而即使
上市公司的净资产收益率每年都有所增长，但它是有极限的。对于股市整体来说，其平
均净资产收益率不会超过其它领域平均投资收益率（一年期存款利率）的50％。
对于个别上市公司来说，其净资产收益率的极限水平也就是一年期存款利率的三倍。
相应地，如果购买股票的价格超过每股净资产的三倍，等量的资金所获效益就比不上银
行存款利率。
设一年期银行存款利率为i，某上市公司的净资产收益率为3i，是银行存款利率的3
倍，其股票价格为P，每股净资产为J。当股票的价格分别为净资产的2．9倍、3倍入3．
1倍时，判断等量的资金在投资股票与银行存款上的优劣。
无论股票的价格如何，由于它不影响每股股票的净资产，其一年产生的投资收益将
恒定的，其收益为：
R＝净资产收益率*每股净资产
＝3J*i
（1）当每股股票的价格为其净资产J的2．9倍时，将等量的资金2．9J存银行，可获
得存款利息2．9J*i，同等的资金购买股票将比存银行合算。
（2）当每股股票的价格为其净资产J的3倍时，将等量的资金3J存银行，可获得存款
利息3J*i，同等的资金购买股票所获收益与银行存款相同。
（3）当每股股票的价格为其净资产J的3．1倍时，将等量的资金3．1J存银行，可获
存款利息3．1J*i，同等的资金购买股票所获收益将比银行利息要低。
在购买股票时，如上市公司的净资产收益率为同期储蓄利率的a倍，若要使股票的投
资收益不低于同期储蓄存款的利息，则股票的价格不能超过每股净资产的a倍。

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第五节　价值观与股份
在股市上，当某种事件发生后，股民都是根据自己的价值观来判断其对股价的影响，
当股民认为是利空消息时，将会抛售股票，从而引起股价的下跌；而当股民认为是利多
消息时，将会买进股票，从而促使股价上涨。
股民的价值观是影响股价涨跌的决定因素，要在一个股市上取得丰厚的投机收益，
了解股民的价值观可以说是关键中的关键。股价的涨跌决定于资金的进出，而资金的运
动又决定于股民的价值观。当某一事件发生时，不论它实际上是利多还是利空，只要持
有大部分资金的股民认为它对股价的上扬有利，他们就会投入资金，从而促使股价的上
涨；反之，当持有大部分股票的股民认为某个利空事件发生时，而不论在事实上它真的
是否是利空，或该事件事实上是否已经发生，他们就会抛售股票、撤出资金，从而导致
股价的下跌。如有些利空传言一而再、再而三地在股价的顶部区域起作用，就是这个道
理。
股价与价值观是“信则灵”的关系，当某种事件发生后，如果大部分持有股票的股
民认为股价会跌，他们会不约而同地将股票抛出，从而真的导致股价的下跌；如果大部
分握有资金的股民认为股价仍有上升空间，他们会毫不犹豫地将资金投入，从而真的导
致股价的上涨，使自己的预言得到证实。
在股市中，专家的预测往往会出错，成为股民的笑柄，在我国尤其是这样。这是因
为专家的预测基本上都是非常理性和客观的，而股民中并没多少经济学家，他们有的甚
至股票是什么都不懂，缺乏基本的金融知识。而股民价值观的扭曲将导致股价与实际价
值的偏离。
在国外较为成熟股市，当股市的收益与储蓄利率基本相当时，股民才入市投资，这
样就使股市的市盈率总是保持在一个与储蓄利率相当的水平。如香港股市，在恒生指数
达到12000点时，其市盈率也就13倍左右。其它国家股市，市盈率一般也都在20倍以下。
我国的银行存款利率虽比发达的资本主义国家普遍要高，但我国沪深股市的市盈率也比
其它股市要高，一般都在30位左右。造成这种现象是基于股民这样的一种认识，在中国
经济高速发展的情况下，上市公司的发展前景广阔，其沪深股市的平均市盈率就是应该
高于其它股市。
上市公司的配股，在国外是绝对的利空，因为配股需要股民追加投资且要从股市抽
走资金，它会导致股市资金偏紧，从而引起股价的下跌。而我国股民，却将配股当利多
来消化处理，只要是上市公司增资扩股，股民就盲目追捧，且配股比例愈大，股价就涨
得愈多。同样，在新股上市时，股民都趋之若鹰，不问业绩好坏，不论上市公司前景如
何，股民认定一个理，新股必赚。在这种价值观念的导向下，新股上市之初往往都造成
价格居高不下。在下次新股上市时，股民又弃老股炒新股，炒一个扔一个，一大批盲目
接手的股民就在没有任何投资价值的高价位区惨遭套牢。
对待股票流通量的大小，我国股民与国外股民在价值取向上也大相径庭。我国股民
认为盘子愈小愈值钱，盘子小，就容易炒，价格就上得快，所以沪深股市中相当股票的
价格是依照流通量大小排定的，盘子愈小，价位就愈高。而在国外，小盘股的待遇远远
比不上大盘股，因为小盘股不易在低位买进，几笔申买价就可能将价位抬起；而卖时也
比较困难，少量的抛售就能将股价打压下来。小盘股不但流动性差，且股本量较小的上
市公司，其经营的风险也较大，故小盘股在国外不太受欢迎。
在投资和投机方面，我国股民喜投机而不太讲究股票的投资价值。表现在股票上，
业绩好的股票没有人追棒，其股价死气沉沉。面对一些能吸引人注目的股票，哪怕其业
绩平平甚至亏埙，股民也要借机狂炒一番。如沪深股市竟然还对亏损上市公司的股票冠
以亏损概念股或问题股进行过炒作。而表现在市场方面，由于前两年深圳股市相对比较
规范，虽然其股票的投资价值高，但由于难以形成所谓的热点，其成交就远远不如上海
股市活跃。
股民的价值观对股价的影响极大。同样的一件事，股民的价值观念不同，其反应就
完全不一样。在境外成熟股市看来很平常的事，在沪深股市就有可能掀起大风大浪，从
而导致股价的暴涨暴跌。股民要提高投资效益，就应认真地分析一个股市中股民的价值
取向，而不能简单地依照有关书籍上的教条照葫芦画瓢。

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第六节　心理因素与股价
投资者的心理活动对其投资决策具有很大的影响，其中有些心理倾向对股价有着明
显的不利影响。
1．从众心理。服从多数是现代社会生活及经济生活的一项准则，在证券市场上，绝
大部分股民都认为多数的决定是合理的，于是就在自己毫不了解市场行情及股票情况的
状况下，盲目依从他人跟风操作和追涨杀跌，这就是股市中的从众心理。从众心理对股
价主要起着放大的作用。在牛市阶段，有些股民看见别人购进股票，就轻易地认为股票
行情一定看好，唯恐落后，失去获利的机会，在对市场前景毫无把握的情况下就急忙购
进，从而导致股票价格的上涨。而由于买入股票盈利的影响，越来越多的股民受他人的
影响，也不管实际的宏观经济形势如何，对上市公司的经营也不作分析研究，就开始买
进股票，推动股价的进一步上涨。随着炒股发财效应的逐渐扩大，入市的股民就越来越
多，最后连一些平常对股市和金融都漠不关心的市民都入市了，从而将股价推向一个不
合理的高度，形成了一个短期牛市。在牛市向熊市转换阶段，一些较为理智的股民会率
先将资金从股市上撤出，引起股价的下跌，其他股民看见别人卖出股票，又认为股市行
情一定看跌，深怕自己遭受损失，跟着别人立刻做出售出的决定。随着股票下跌幅度的
进一步加深，越来越多的股民就跟着卖出股票，最后引起股市的暴跌。
2．预期心理。预期心理是指股民对未来股价走势以及各种影响股价因素变化的心理
预期。在股市低迷时，股价已跌至相当低的水平，大部分都跌至每股净资产以内，但绝
大多数股民都无动于衷，持谨慎观望态度，致使股价进一步下跌。而一旦行情翻转，股
民在预期心理的作用下，却愿以较高的价格竟相买入股票，果然促使股价一路上扬。相
反，在股价的顶部区域，股民都不愿出售，等待股价的进一步上涨，而当股价开始下跌
时，又认为股价的下跌空间很大，便纷纷加入抛售队伍。
由于股民对股价的未来走势过于乐观，就可能将股价抬高到空中楼阁的水平，比如
将股价抬高到平均净资产的3倍甚至5倍的水平，使股价明显脱离其内在价值。
3．偏好心理。偏好心理是指股民在投资的股票种类上，总是倾向于某一类或某几种
股票，特别是倾向于自己喜欢或经常做的股票。当机构大户偏好某种股票时，由于其购
买力强或抛售的数量多，就会造成股票的价格脱离大势，呈现剧烈振荡现象。如沪市某
些股票，其每年的税后利润也就0．1元左右，由于一些机构大户的偏好，就将股价拉到
接近30元的价格，而一旦大户出货，其价格便大幅下跌，导致一些跟风的散户惨遭损失。
4．博傻心理。在股市上有一种流行的说法，就是股票交易是傻子与傻子竟技，不怕
自己稀里糊涂以高价买进或低价卖出，只要有人比自己更傻，愿意以更高价买走或更低
价抛售，自己就能有所盈利，这种心理就是博傻心理。由于博傻心理，许多股民并不研
究上市公司的财务状况和股票的投资价值，只要有人买就跟着买，有人卖就跟着卖，造
成股价的大幅振荡，市场风险极大。如我国的沪深股市，由于我国股民尚不成熟，追涨
杀跌之风甚行，股价常常出现大幅振荡，这就是股民的博傻心理在作怪，只要我买，就
会有人出更高的价格买走我的股票；只要我卖，就会有人在更低的价格出售，使自己能
在低价补进。

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第七节　股市操纵与股价
上面几节所述股价与上市公司经营业绩、股价与平均利润率、股价与净资产含量的
关系都是股价变动的理性动因。因为这些动因，股民才会调动资金买入股票或抛售股票
以追求更高的投资收益。但实际上，股票的涨跌是由于资金运动的结果，有了某些动因
以后，才有人买进或者卖出，引起供求关系的变化，从而导致股价的涨跌。在股市上，
有些机构大户干脆就利用自己雄厚的资金实力来拉抬或打压股价，这就是股市的操纵。
其主要作法是通过大批量的买进或抛出，引起某支股票资金供应量的变化，导致股价的
急剧涨跌。
在股市上，只要股民拥有的资金或股票的数量达到一定的比例，就能令股价的走势
随心所欲，从而控制住股价以从中渔利。如沪市的某上市公司曾经在一天之内将自己的
股价炒高了一倍，而更有甚者，深市的一家券商在临收市前的几分钟之内就将某支股票
的价格拉高一倍多，所以股价是某时段内资金实力的体现，散户股民对股市的这种操纵
行为应多加提防，而不宜盲目跟风，以免吃亏上当。
机构大户操纵股价的行为能以得逞，其原因就是中小散户的直线思维，即看到股票
价格上涨以后就认为它还会涨，而看到股价下跌时认为它还会跌。而机构大户将股票炒
到一定价位必然要抛，将股价打压到一定程度后必然要买。
在股市中，机构大户操纵股价的常用手段有以下几种：
垄断。机构大户为了宰割散户，常以庞大的资金收购某种股票，使其在市面上流通
的数量减少，然后放出谣言，引诱散户跟进，使市场形成一种利多气氛，哄托市价，待
股价达到相当高度时，再不声不响地将股票悉数抛出，从中牟利。而由于机构大户持有
的股票数量较多，一旦沽出，必定导致股价的急剧下跌，造成散户的套牢。另一种方式
就是机构大户先卖出大量股票，增加市面股票筹码，同时放出利空消息，造成散户的恐
慌心理，跟着大户抛售，形成跌势，此时大户再暗中吸纳，高出促进，获取利润。
联手。两个以上的机构大户在私下窜通，同时买卖同一种股票，来制造股票的虚假
供求关系，以影响股票价格的波动。
联手通常有两种方式：一是联手的大户同时拿出大量的资金购入某种股票或同时抛
出某种股票以使价格上涨或下跌；另一种方式就是以拉锯方式进行交易，即几个大户轮
流向上拉抬价格或向下打压价格。如大户A先以10元价格买进，大户B再以11元的价格买
进，然后大户A再以12元的价格买进，将价格轮流往上拉。
对敲。两个机构大户在同一支股票上作反向操作，一方卖，另一方买，从而控制股
价向自己有利的方向发展，当股价到达其预定的目标时，再大量买进或抛出，以牟取暴
利。
转帐。一个机构大户同时在多个券商处设立帐户，一个帐户卖，另一个帐户就买。
通过互相对倒的方法进行虚假的股票交易，制造虚假的股市供求关系，从而提高股票价
格予以出售或降低股票价格以便买进。
声东击西。机构大户先选择易炒作的股票使其上涨，带动股市中大量的股票价格上
升，从而对不易操作的股票施加影响，使其股价上涨。
套牢。机构大户散布有利于股票价格上升的假消息，促使股票价格上涨，诱使众多
的股票散户盲目跟进，而机构大户在高价处退出，导致股票价格无力支持而下跌。反之，
空头大户用套杀多头的方法，又可使股票价格一再上涨。

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第八节　股价分析的两种理论

8．1　道氏理论

道氏理论，也称道氏方法，是指以道·琼斯股价平均数作研究对象，来观察和预测
股价走势的一种股价分析理论。这种理论是技术分析的先驱。其基本原理是认为股价的
运动有三种趋势：基本趋势、次级趋势和日常趋势，并且这三种趋势只有在互证的情况
下，才能明确地显示出来。
1．三种趋势论
（1）基本趋势。基本趋势又叫长期趋势，是指股价全面、普遍地上升或下降，其幅
度超过20％，持续时间达一年或一年以上的变动情形。基本趋势对证券市场的股价影响
力最大，同时也是道氏方法的核心和精华所在。基本趋势，又包括长期上涨趋势即多头
市场和长期下跌趋势即空头市场。
①多头市场。当股价的基本趋势呈持续上扬态势时，便形成了多头市场。具体来说，
多头市场又可分为三个阶段：
第一阶段为低档盘整阶段。这一阶段的股价一般都较低，由于以前股价的下降。加
上上市公司的财务状况也很一般，所以广大投资者对股票的买卖不感兴趣，股票交易比
较清淡，股市处在低迷阶段。在此阶段，只有极少数有远见的股民开始购进股票，同时，
一部分持股者也看到股价上涨的苗头，惜股不卖，从而使成交量减少，一般只有正常成
交量的20％左右。这样，股价开始复苏并缓慢地上涨。
第二阶段为上升阶段。由于企业盈利进一步增加，经济形势好转，前景逐渐明朗，
从而促进股票价格开始持续、稳定地上升，并导致成交量的增加。
第三阶段为高涨阶段。在这一阶段，所有的消息都对股市极其有利，都被理解为利
多消息。股民争先购买股票，股市的上涨，使投机盛行，而投机反过来又推波助澜地使
股价扶摇直上。这时的股票，不仅投资价值高的涨到了相当的高度，而且原来价格很低
的冷门股，也由于投机的因素而身价倍增。这种情形的持续发展，将酝酿着一场风暴，
使股市进入空头市场。
②空头市场。空头市场是股价呈不断下跌趋势的市场，它也分为三个阶段：
第一阶段为高档盘整阶段。这一阶段，股价在较高的点位上盘整，并逐渐呈现下降
的趋势。这一阶段起着承前启后的作用，它实际上在多头市场的最后阶段就已经开始。
在这一阶段，就成交量来说并未减少，甚至略有增加，但股价的涨幅已日趋缩小，直至
最后结束。因此整个股市的购买气氛已经冷却下来。
第二阶段为恐慌阶段。股市下跌的迹象已越来越明显，多空双方的力量对比已发生
了方向性的逆转，空方已占明显优势，股价开始急剧下跌。为了避免更大的损失，持股
者竞相抛售股票，以致出现多杀多的现象。到了这一阶段的后期，由于股价下跌幅度过
大、过快，持股者反而宁愿套牢，也不愿低价脱手，从而使股市的供求关系得到缓解。
因此，股价可能会反弹，但由于股市前景暗淡，股价在反弹后又开始继续下跌。
第三阶段为持续阶段。进入这一阶段后，各种股票的价格都在争相下跌，但其程度
不一。一般来说，绩优股下跌得比较平稳，但投资价值较低的投机股则跌得很惨。这个
阶段，由于股价在继续下跌，购买者很少，又由于股价过低，持投者惜售，因而交易量
不大，有的股票甚至出现在正常交易日里无成交记录的现象。这样，当股价下跌到足够
低的水平时，一些投资者又入市重新购买，从而使股价出现逆转，重新进入多头市场。
（2）次级趋势。次级趋势也叫中期趋势，是指连续三周以上，半年以内的股价变动
情形。次级趋势和基本趋势有着比较密切的关系：
①次级趋势的变动幅度，一般是基本趋势的1/3或2/3。
②当次级趋势下跌时，若谷底比上次高，则表明基本趋势是上升的；当次级趋势上
升时，若其顶峰比上次低，则表明基本趋势是下跌的。
（3）日常趋势。日常趋势又叫短期趋势，是指连续六天左右的股价变动情形。它可
能是人为操纵而形成的，也可能是其他偶然性因素所引起的，因此，日常趋势很难预测。
日常趋势与次级趋势的关系是，三个或三个以上的日常趋势就构成一个次级趋势。
上述股价变动的三种趋势，可以用下图来表示它们之间的相互关系。
2．三种趋势的互证法
（1）两种趋势（即股票指数）同时出现新的高峰或新的谷底，即可看出基本趋势是
进入了多头市场还是空头市场。当两种股票指数都出现高峰，且在同一时间内，两者的
新高峰都高过以前的旧高峰时，则表示多头市场已经来到。反之，在两种股价指数都出
现了低谷，且股价节节下挫，即为进入空头市场的兆头。但是，若两种股票指数背道而
驰，则无法判断股价走势。
（2）两种趋势（即股票指数）在盘整一段时期后，突然上升或下降，即可看出次级
趋势的发展。当两种股票指数都在某一狭窄范围内盘旋，其波动幅度不超过5％，期间则
可能持续数星期。当两种股票指数突然同时穿透这一范围往上升时，则股价将会上涨，
否则，股价将会下跌。同样，若两者变动方向相反，也无法判断其股价走势。


8．2　空中楼阁理论

空中楼阁理论的倡导者是约翰·梅纳德·凯恩斯，他认为股票价值虽然在理论上取
决于其未来收益，但由于进行长期预期相当困难和不准确，故投资大众应把长期预期划
分为一连串的短期预期。而一般大众在预测未来时都遵守一条成规：除非有特殊理由预
测未来会有改变，否则即假定现状将无定期继续下去。于是投资者不必为不知道10年以
后其投资将值几何而失眠，他只要相信这条成规不被打破，使他常有机会在时间过得不
多、现状改变还不太大时就可以修改其判断，变换其投资，则他觉得他的投资在短期间
内相当安全，因此在一连串的短期内（不论有多少），其投资也相当安全。一般投资者
如此，专业投资者也只好如此，这些专业人士最关心的，不是比常人高出一筹预测某一
投资品在其整个寿命中产生的收益如何，而在于比一般大众稍早一些预测在此成规下市
场对新的变化有什么反应。
凯恩斯把此种行为比作选美比赛：报上发表一百张美女照片，要求参赛者选出其中
最美的六个，并给命中率最高的参赛者颁奖，这与我国电影的百花奖有点类似。在这种
竞赛规则下，为了获胜，每一参赛者都不会根据自己的审美标准来评议，而会根据他对
别人审美观点的推断来选美，只有这样，参赛者自己才能获奖。所以为了获奖，参赛者
都必须服从大众的偏好。
同样在股票投资中，专业人要想在投资中获利，也必须了解并遵从一般投资大众的
思维方式，一项投资对投资者来说值一定的价格，是因为他期望能以更高的价格卖给别
人，于是股票投资就成了博傻游戏：每个人购买股票时都不必研究该股票到底值多少钱，
或能为其带来多少长期收益，而只关心有没有人愿意以更高的价格向他买进；所以在股
市中，每个人在购买股票时都必须且愿意充当暂时的傻瓜，只要他相信会有更傻的人来
接替他的傻瓜职务，使其持有的股票能卖出，他就可晋升为聪明人了。这种游戏一直持
续下去，像击鼓传花一样。当鼓声一停，最后的一棒就成了真正的傻瓜。此时股价开始
下跌，于是傻瓜们又开始了“割肉比赛”。
基于上述分析，凯恩斯认为，“股票价格乃代表股票市场的平均预期，循此成规所
得的股票价格，只是一群无知无识群众心理之产物，当群意骤变时，股价自然就会剧烈
波动”。
目前，空中楼阁理论在各投资领域都很有市场，其要点可归纳为：
（1）股票价格并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的，故此理论被
称为空中楼阁理论，以示其虚幻的一面。
（2）人类受知识和经验所限，对长期预期的准确性缺乏信心，加上人生短暂造成的
短期行为，使一般投资大众用一连串的短期预期取代长期预期。
（3）占少数的专业人士面对占绝大多数的一般投资大众的行为模式只好采取顺应的
策略，这就是通常所说的顺势而为，股票价格取决于股民的平均预期。
（4）心理预期会受乐观和悲观情绪的影响而骤变，从而引起股票价格的剧烈波动。
（5）投资者想要在股市中取胜，必须先发制人，智夺群众，而斗智的对象，不是预
期股票能带来多少长期收益，其投资价值有几何，而在于预测短期之后，股价会因股民
的心理预期变化而有何变化。
（6）只要投资者认为未来价格上涨，他就可不必追究该股票的投资价值而一味追高
买进，而当投资者认为未来价格会下跌时，他也不顾市场价格远低于内在价值而杀低抛
出。所以股票投资往往成为博傻游戏，成为投机者的天堂。

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附　证券分析大师——格拉罕姆
格拉罕姆是美国的一名证券分析大师。早在1934年，他就著有《证券分析》一书，
时至今日，这本书已再版了五次，其仍被认为是美国证券分析行业里的一本必读书。他
在大学执教证券分析近20年，同时，他还是一名身体力行的投资经理。
格拉罕姆是一名非常谨慎的投资者，他在股票投资中始终将资金的安全性放在第一
位，无论如何也不能将老本亏掉，所以他不同意“冒最大的风险，赚最大的利益”这种
激进的投资方式。对那些企图每年从股市中赚取100％以至300％利润的人，他认为是过
于贪心了，真正的投资者应该是普通的、理智的、能耐心地在股市中等待和寻找机会，
如果一年所赚取的利润能达到社会平均利润率的2～3倍就足够了，这样，投资者的本钱
就能在10年内翻上两番，20年内翻上四番。
在股票投资中，为了回避风险，确保资金的增值，格拉罕姆非常重视股票的内在质
量，他首创了关于判断股票内在价值的七条标准，这就是（1）企业应有适度的规模；
（2）财务地位较为稳固；（3）业绩稳定；（4）有连续保持支付股息的记录；（5）
利润逐年增长；（6）适当的市盈率；（7）股票价格与其净资产的含量恰当。
在股票投资中，格拉罕姆有一条著名的准则，这就是忘掉市场。他认为股市的涨涨
跌跌是非常平常的事情，但投资者不能因为股票价格的波动而害怕套牢，从而丧失了挑
选绩优股的机会，这在股票投资中是极不明智的。而股价的不正常波动恰好为投资者创
造了低吸高抛的绝好良机。
和他提出的理论相一致，格拉罕姆在具体的投资实路中极为谨慎。他非常重视股票
的内在价值，而为了避免风险，他从来就不买成长股，而只在市场上寻找稳健适中、发
展平慢的优质股票。买进股票后，他就忘掉短期的套牢、下跌等字眼，而十分关注每年
的股息收入及公司的发展趋势。他所期望的也就是每年能带来20～30％的盈利。经过利
生利、息生息，在格拉罕姆退休时，他已成为一名百万富翁。

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第一节　风险的定义
股市的风险，就是买入股票后在预定的时间内不能以不低于买入价将股票卖出，以
致发生套牢，且套牢后的股价收益率（每股税后利润/买入股价）达不到同期银行储蓄利
率的可能性。如青岛啤酒，在1993年8月上市时的开盘价为每股15元，随着股市的下跌，
其价格直线下降。其后虽然股价反复波动，但再未突破10元，而青岛啤酒股票近几年每
年的最高税后利润也只有0．26元。所以在10元以上购买青岛啤酒的股民就产生了风险。
一是股民不能在买入价以上将青岛啤酒抛出；二是即使将所有的税后利润分红，其收益
率都比不上一年期的储蓄利率，甚至都要低于活期储蓄利率。
根据预定投资时间的长短，股市的风险又可分为短期风险和长期风险。对于短期投
资者或投机者来讲，其收益就是股票的价差，股市风险就集中体现在股票的价格上，即
风险发生的后果是不能将股票以不低于买价抛出，从而使资金被套。而对于长期投资者
而言，股票的收益虽然有时以价差的形式表现出来，但更经常地还是体现在股票的红利
及上市公司净资产的增值两方面，所以长期投资的风险决定于股票是否具有投资价值。
由于股票的价格始终都在变化，股市的风险就处于动态之中。当价格相对较高时，
套牢的可能性就大一些，股价收益率要低一些，其风险就大一些；而当股票价格处于较
低水平时，套牢的可能性就小一些，股价收益率要高一些，其风险就小得多。所以股票
的风险随着股价的上升而增大，随着股价的下降而逐渐释放。

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第二节　价格套牢与价值套牢
在股票投资中，绝大部分的交易都不是发生在股市的低价区，所以套牢在股市中是
家常便饭。股票的套牢可分为两种，一种是价格套牢，这就是当买入股票后发生价格下
跌，使股民不能无亏损地将股票抛出，也就是股票的市场价格总是低于买入价。股票的
另一种套牢是价值套牢，就是买入股票后，股票的投资价值要低于同期的银行存款利率。
股票是否发生价值套牢，它与股票的买入价及上市公司的经营业绩有关，而与目前的市
场价无关。如某股民在一年前以每股5元的价格买入G股票，该股票的每股税后利润为0．
70元，则该股票的股价收益率为14％，远远高于同期居民储蓄利率，不管其后股价如何
变化，股票是否套牢，但其价值并没有套牢。若购入G股票的价格为14元，其市盈率为2
0倍，则股价收益率只有5％，比一年期的定期储蓄利率要低，即发生了价值套牢。
在股票投资中，发生价格套牢和价值套牢共有四种情况。
其一是价值套牢时价格不套牢。在这种情况下，虽然购买的股票没有投资价值，但
由于股市上的资金充余，投机气氛较浓厚，股价高企不下，其价格就不被套牢，随时卖
出都能收回本金，甚至还能取得相当的价差收入。如在10元的价格购买某只税后利润只
有0．20元的股票，其后两、三年该股票的价格总是在10元以上的范围内波动，虽然其股
价收益率远远低于同期银行存款利率，但却可以不低于买入价卖出，随时收回本金。如
上海股市，虽综合指数400点以上都为价值套牢区，但由于上证指数突破400点后几乎就
再没回到400点以下，即使在400点乃至500点购入股票，其股价基本都不被套牢，只要股
民有耐心，还能取得较大的价差收益。其二是价值套牢时也发生价格套牢。发生这种套
牢时，股民一般都处在两难境地，做长期投资又不划算，但抛出又会遭受损失。产生这
种情况一般在股票的高价区，如上海股市的1000点以上，即是价值套牢区，又是价格套
牢区。在这个区域购买股票，就只能作短线，稍有不慎，就会发生价格、价值双重套牢，
股民既不能无损失地将股票抛出，做长期投资又不合算，其回报也就相当活期储蓄利率。
其三是价值不套牢时价格套牢。当股民在投资价值区内购入股票后，其股价继续下跌，
这就是价值不套牢时发生价格套牢。如1996年元月份初深圳股市的综合指数，在110点左
右经过约半个月的徘徊后下穿110点，在此点买入股票的股民全部被套，但由于该点位以
下是投资价值区，股民的股价虽被套牢，但其投资回报将不低于银行存款利率，所以这
种套牢对长期投资者并不可怕，而对于短期投资者来说，价格的解套也仅仅只是时间问
题。第四种情况是价值不套牢时价格也不套牢。这种情况就是当股市的底部出现在投资
价值区时，如沪市的综合指数降到400点以下，深市综合指数降到110点以下，此时购买
股票不但有投资价值，且价格一般也不被套牢，不但股价收益率高，且获取高价差的机
会大。如1994年7月底深圳股市的综合指数在94点形成底部，在其后的一个多月的时间里
就反弹至230多点，价差收益高达140％多。

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第三节　系统风险与非系统风险
以系统的观念来划分，股市的风险可分为两类，一类是系统风险，另一类是非系统
风险。

3．1　系统风险

系统风险又称市场风险，也称不可分散风险。是指由于某种因素的影响和变化，导
致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因
发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。其主要特
征为：
1．它是由共同因素引起的。经济方面的如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政
策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社
会方面的如体制变革、所有制改造等。
2．它对市场上所有的股票持有者都有影响，只不过有些股票比另一些股票的敏感程
度高一些而已。如基础性行业、原材料行业等，其股票的系统风险就可能更高。
3．它无法通过分散投资来加以消除。由于系统风险是个别企业或行业所不能控制的，
是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以
股民无论如何选择投资组合都无济于事。
对于一个股市来说，发生系统风险是经常性的。如1993年3月，沪深股市分别从历史
的最高点1558点、358点开始下跌，一直跌到1994年7月末的330多点和94点，股票的市值
下降了70％以上，这种下跌就是发生了系统风险。系统风险的常见来源有以下几种：
股价过高、股票的投资价值相对不足。当股市经过狂炒后特别是无理性的炒作后，
股价就会大幅飙升，从而导致股市的平均市盈率偏高、相对投资价值不足，此时先入市
资金的盈利已十分丰厚，一些股民就会率先撤出，将资金投向别处，从而导致股市的暴
跌。股市上有一句名言，暴涨之后必有暴跌，暴涨与暴跌是一对孪生兄弟，就是对这种
风险的一种客观描述。
盲目从众行为，从众行为，是一种普遍的心理现象。在股市上，许多股民并无主见，
看见别人抛售股票时，也不究其缘由，就认为该股票行情看跌，便跟着大量抛售，以致
引起一个抛售狂潮，从而使该股票价格猛跌，造成股票持有人的损失。
经营环境的恶化。当一个国家宏观经济政策发生变化而将对上市公司的经营乃至整
个国民经济产生不利影响时，如政权或政府的更迭及某个领导人的逝世、战争及其他因
素引起的社会动荡，在此时，所有企业的经营都无一例外地要受其影响，其经营水平面
临普遍下降的危险，股市上所有的股票价格都将随之向下调整。
利率的提高。当利率向上调整时，股票的相对投资价值将会下降，从而导致整个股
价下滑。利率提高对股市的影响表现在三个方面：一是绝大部分企业都有相当的负债是
从银行借贷而来，特别是流动资金部分，基本上都是借贷资金。利率的提高将加大企业
的利息负担及成本支出，从而影响上市公司的经营业绩；其二是伴随着利率的提高，债
券及居民储蓄利率也会相应上调，这些都会降低整个股市的相对投资价值，一些投资者
将会抛售股票而将其资金存入银行套利或投向债券市场，从而导致股市供求关系向其不
利的方向转化，导致股价的下调；其三是利率的提高将抑制社会消费，如我国采取的保
值储蓄政策在一定程度上就抑制了社会消费的增长，从而影响了企业的市场营销，导致
销售收入减少及整体经营效益的下降。
税收政策。税收的高低是与上市公司的经营效益及股民的投资收入成反比的，所以
税收对股市的影响也可分为两个方面。其一是上市公司方面，现许多上市公司享受的是
15％的优惠税率政策，一旦国家将其优惠税率取消，而将税率统一调至33％的水平，这
些上市公司的税后利润将会下降21％，从而影响上市公司的经营业绩。另一方面就是股
市投资方面，现在对红利要进行征税，其税率的高低就直接影响股票投资的收益。有些
国家对股市还开征资本利得税，即对股票的炒作价差进行征税，这个税种的开征将直接
影响股民的投资效益及投资热情，从而导致股市资金的转移，引起股价的下跌。
扩容。股市的扩容将逐步改变股市中的资金与股票的供求关系，使股市的资金从供
过于求向供不应求方向发展，导致股价的下跌。扩容不但包括新股的上市、配股，它还
包括A、B股市场的并轨、国家股和法人股的上市流通等。
复关。复关将大规模地降低关税，从而导致外国产品的涌入，分割国内产品的市场，
使企业间的竞争加剧，导致销售收入的减少及企业效益的下降，从而引起股价的下跌。
其它投资领域利润率的提高。其它投资领域利润率的提高，如房地产业的复苏、集
邮市场的兴旺及其他商贸业利润率的提高都将导致股市资金的流出，从而导致股价的下
跌。

3．2　非系统风险

非系统风险又称非市场风险或可分散风险。它是与整个股票市场的波动无关的风险，
是指某些因素的变化造成单个股票价格下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。非
系统风险的主要特征是：
1．它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。
2．它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业
投票，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。
3．它可通过分散投资来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个
别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风
险。
产生非系统风险的原因主要是一些直接影响企业经营的因素，如上市公司管理能力
的降低、产品产量、质量的下滑、市场份额的减少、技术装备和工艺水平的老化、原材
料价格的提高以及个别上市公司发生了不可测的天灾人祸等等。这些事件的发生，导致
上市公司经营利润的下降甚至发生亏损，从而引起股价的向下调整。如1996年中期年报
公布时，某公司宣布其上半年每股股票的亏损在0．70元以上，从而导致了该只股票的狂
跌，在很短的时间内，该股票的市价就下跌的一半。
非系统风险的来源主要有：
经营风险。这是指公司经营不善带来损失的风险。公司经营不善，是对投资者一种
很大的威胁。它不仅使股民毫无收获，甚至有可能将老本也赔掉。构成经营风险主要是
公司本身的管理水平、技术能力、经营方向、产品结构等内部因素。
财务风险。这是指公司的资金困难引起的风险。一个上市公司财务风险的大小，可
以通过该公司借贷资金的多少来反映。借贷资金多，则风险大；反之。风险则小。因为
借贷资金的利息是固定的，无论公司盈利如何，都要支付规定的利息；而股票资金的股
息是不确定的，它要视公司的盈利情况来确定。因此，债务负担重的公司比起没有借贷
资金的公司，其风险更大。

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第四节　风险的度量
在股市中，要有效地防范投资风险，第一步就是要做到对股市的风险心中有数，要
清楚在什么点位买入风险程度高，在什么点位买入风险程度低甚至无风险，这就是风险
的度量。
股市的风险，简单地说，就是买入股票后套牢的可能性。
对股市风险的度量，就是测算买入股票后套牢的概率。如股民在上证指数900点时买
入股票，度量风险就是要推测股票指数降到900点以下到底有多大的可能性。
虽然股票指数处于经常性的涨涨跌跌之中，未来的股票价格难以预测，但股票指数
的运行轨迹还是有一定的规律可循，股民可根据股票指数在过去数年的运行轨迹，通过
概率统计的方法来度量股市的风险。
下表是从1992年元月2日到1995年6月20日共865个交易日上证收盘指数落在各个区间
的频度。

其中频度的计算公式为：
频度＝（上证指数落在该区间的天数/总天数）×100％
如上证收盘指数落在300点～400点之间的天数为75天，将其除以总天数865，再乘以
100％，落在该区间的频度就是8．67％。
根据上海股市的收盘指数，可测算出上海股市在各个点位的风险度，其方法就是将
上证收盘指数落在某个点位以下的天数累计起来，除以总天数。
某点的风险度＝（上证指数落在该点位以下的天数/总天数）×100％
如上证指数在400点的风险度，就是将上证指数落在300～400点区间的天数与300点
以下的天数累计起来，除以总天数865后再乘以100％。
400点时的风险度＝（8＋75）/865×100％
＝9．59％
上证指数在各个点位的风险度如下表：

在1992年元月2日至1995年6月20日的3年半中，上证指数的收盘指数落在300点以下
的天数仅有8天，占865个交易日的0．92％，所以在300点时买入股票后套牢的可能性仅
只有0．92％，其风险度非常小，可以说在300点或300点以下购入股票基本上是无风险。
上证指数在400点时的风险度为9．59％，在500点时的风险度为16．29％，在600点
时的风险度为28．89％，在700点时的风险度为44．61％，在800点时的风险度为58．82
％，在900点时的风险度为72．23％，在1000点时的风险度为81．47％，在1100点时的风
险度86．67％，在1200点时的风险度为93．72％，在1563点时的风险度为100％可以看出，
随着点位的升高，股市的风险程度逐步加大，当上证指数升至600点时，其风险度只有2
8．89％，小于30％，可以认为，上海股市在600点以下是低风险区；当上证指数升至70
0点时，风险度为44．61％，升至800点时，其风险度为58．82％，可以认为700～800点
是上海股市的中间点位，在这个区间购入股票，套牢的可能性约为50％，是中度风险区；
在上证指数达到900点时，风险度升至72．23％，在该点位买入股票，不被套牢的可能性
不足30％，所以900点以上应该是上海股市的高风险区域。
计算风险度的方法有很多，以上介绍的只是其中的一种，也是最为简单、直观、方
便和实用的一种，其所需的数据也容易采集。该方法也适用于个股的风险度测量，但应
注意各个股票在除权除息后价格的断裂，应采取相应的方法将其嫁接起来。

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第五节　风险的防范
股票风险的防范，首先是要防范系统风险，这就是常说的何时买比买什么更重要。
何时买指的就是系统风险的防范，而买什么就是非系统风险的防范。而要防范系统风险，
投资者首先就应该学会区分股票的高价区和低价区，因为系统风险往往都发生在高价区、
且在高价区系统风险的杀伤力最大。如沪市和深市的综合指数在1993年上半年分别从15
58点、358点的高位跌至1994年7月底的333点和94点，从1994年9月底的1050点、230点跌
至1995年2月的532点、123点，从1995年5月下旬的920点、175点跌至1996年初的510多点、
110点。以沪深股市的运行轨迹进行统计分析，在今后相当一段时间内，沪市综合指数的
700点，深市的综合指数的200点以上都是容易发生系统风险的高价区域，在这个区域内，
股民不要盲目追涨，即使踏空暂时失去赚钱的机会，也不要贸然入市。而在股票的低价
区如沪市的500点、深市的110点以下，系统风险发生的概率较低、且即使发生其股价的
下跌空间也非常有限，所以这一带应该说是我国股市的安全地带。
除了避免在高价区域买入股票外，为了有效地防范系统风险，股民还需密切关注宏
观经济形势的发展，特别是要关注国家的政治局势、宏观经济政策导向、货币政策的变
化、利率变动趋势和税收政策的变化等等。如果在这些因素发生变化之前而采取行动，
股民也就成功地逃避了系统风险。
对于非系统风险的防范，主要在选股时对上市公司的经营历史、管理水平、技术装
备情况、生产能力、产品的市场竞争能力及企业外部形象等方面要有详细的了解，力图
对上市公司的经营管理能力和发展前景作出比较客观的预测。即便如此，由于上市公司
在其发展过程之中还是存在着股民难以预测的不确定因素，所以防范非系统风险的有效
方法还是在于分散投资，这就是在选择投资组合时，要注意不同行业、不同地区、不同
种类股票之间的搭配，一旦某只股票的收益情况不尽人意，其它股票的收益还能在一定
的程度上弥补损失。如1994年房地产行业不景业，1995年汽车行业经营效益普遍较差，
若股民在选股时不将全部的资金注入这一个行业，其损失就相当有限。而那些在股市中
势衷于寻黑马、炒概念、追板块而不注意分散投资的股民，久而久之都难以逃脱非系统
风险的惩罚。
对于短线投资者来说，从事股票交易的目的就是赚取价差，股票有没有投资价值并
不重要，只要避免了价格套牢，也就规避了风险。现在市场上有许多形形色色的软件和
技术分析方法，其在一定的范围和应用条件内能帮助股民进行分析和判断，以掌握股票
的买进卖出机会。但应注意的是，任何测市系统或技术指标给出的买入或卖出讯号充其
量只是必要条件，而不是充分条件，股民若照葫芦划瓢，其最终还是躲避不了股市的风
险特别是非系统风险。所以短线股民在购入股票时还是应有风险意识，这就是投机不成
怎么办？最好的方法就是在购买股票时不要发生价值套牢，在股票投资时关注股票的投
资价值，尽可能只在投资价值区域内购入股票。
对于长期投资者来说，风险的防范比短线投资要简单且有效，因为长线投资只要避
免价值套牢即可，价格套牢不套牢不太重要的，只要能坚持只在股市的投资价值区域内
买入股票即可。
当然，对于长期投资者也存在一个把握机会的问题，不能因为不在乎套牢而盲目地
入市。股价愈低，投资收益也就越高。当股价下跌至投资区域后，长期投资者也需要根
据国家宏观经济的运行态势、利率的走向、股市发展的一些相关政策以及股票指数的轨
迹，对股价的运行趋势多作一些分析研究，尽可能在股价的底部投入，这样不但可降低
投入成本、提高投资收益率，还可减轻股价套牢对股民心理的压力。
那么，什么是股市的投资价值区域呢？一般来说，当整个股市的平均市盈率低于一
年期同期储蓄利率的倒数且股价不高于股票平均净资产的1．5倍时，股市就进入了投资
价值区，此时股民只要将投资分散在一些业绩和发展前景较好且股价与其净资产值较为
贴近的股票，就可以说已将股票投资的风险控制在了一个相当低的水准。

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第六节　规避风险的六大策略
因股票价格的变幻规律难以掌握，股票的见险就较难控制。为了规避风险，使股票
投资的收益尽可能达到最大化，前人总结了一些股票投资的基本策略，本节将选其中六
种予以简略介绍。

6．1　固定投入法

“固定投入法”是一种摊低股票购买成本的投资方法。采用这种方法时，其关键是
股民不要理会股票价格的波动，在一定时期固定投入相同数量的资金。经过一段时间后，
高价股与低价股就会互相搭配，使股票的购买成本维持在市场的平均水平。
例如，某投资者每季固定用1 元购买某种股票。一年后他所购买的股票情况如下：
季度　投资额（元）　每股价格（元）　　购买的数量
1　　 1 　　　　　　 40　　　　　　　　250
2　　 1 　　　　　　 55　　　　　　　　180
3　　 1 　　　　　　 50　　　　　　　　200
4　　 1 　　　　　　 44　　　　　　　　220
该股票在一年中的平均价格为47．25元，4 元资金能买股票840股。由于采用
“固定投入法”，使股票的平均成本降为47．06元，共买入股票850股，如果他用一年的
总投资额4 元都在股票价格最高的二季度时买进股票，那就只能买到730股，自然比
“固定投入法”的买入数量要少。如果他在股票价格最低的一季度时投入全部资金4
元购买股票，那能买到1000股，则要比“固定投入法”买入数量多。“固定投入法”是
一种比较稳健的投资方法，它对一些不愿冒太大风险，尤其适宜一些初次涉入股票市场、
不具备股票买卖经验的股民。采用“固定投入法”，能使之较有效地避免由于股市行情
不稳可能给他带来的较大风险，不致于损失过大；但如果有所收获的话，其收益也不会
太高，一般只是平均水平。

6．2　固定比例法

“固定比例法”是指投资者采用固定比例的投资组中，以减少股票投资风险的一种
投资策略。这里的投资组合一般分为两个部分，一部分是保护性的，主要由价格不易波
动、收益较为稳定的债券和存款等构成；另一部分是风险性的，主要由价格变动频繁、
收益变动较大的股票构成。两部分的比例是事先确定的，并且一经确定，就不再变动，
采用固定的比例。但在确定比例之前，可以根据投资者的目标，变动每一部分在投资总
额中的比例。如果投资者的目标偏重于价值增长，那么投资组合中风险性部分的比例就
可大些。如果投资者的目标偏重于价值保值，那么投资组合中保护性部分的比例可大些。
例如，某投资者有现款1000元，按照“固定比例法”进行投资。首先他要根据自己
的投资目标，为投资组合确定一个比例。假如该比例为保护性部分和风险性部分各占50
％。于是，他就得把其中的500元投资股票，另外500元投资于债券，各占50％。在其后，
根据股票价值的变化，对投资组合进行修正，使两者之间始终保持既定的比例。假如股
票价格上涨，使他购买的股票价值从500元上升到600，那么，在投资组合中风险性部分
就要大于保护性部分，破坏了原先各占50％的比例规定。这时要进行修正，将升值的10
0元按50％的比例进行分配，即卖出50元股票，再投资于债券，促使二部分的比例重新恢
复到各占50％水平。
固定比例法是建立在投资者既定目标的基础上的。如果投资者的目标发生变化，那
么投资组合的比例也要相应变化。
比如其价值增长的欲望加大，投资组合中的风险性部分的比例就要加大；反之，风
险性部分的比例就要缩小。

6．3　可变比例法

“可变比例法”是指投资者采用的投资组合的比例随股票价格涨跌而变化的一种投
资策略。它的基础是一条股票的预期价格走势线。投资者可根据股票价格在预期价格走
势上的变化，确定股票的买卖，从而使投资组合的比例发生变化。当股票价格高于预期
价格，就卖出股票买进债券；反之，则买入股票并相应卖出债券。一般来讲，股票预期
价格走势看涨时，投资组合中的风险性部分比例增大；股票预期价格走势看跌时，投资
组合中的保护性部分比例增大。但无论哪一种情况，两部分的比例都是不断变化着的。
例如，某投资者有现款1000元，按照“可变比例法”进行投资。最初股票与债券各
占50％的比例，即500元投资于股票，购入某种每股50元的股票10股，500元投资于债券。
假如股票预期价格走势线是看涨的，并且预期每股每月上涨5元。投资者根据股票价格与
预期价格的差额买入或卖出股票，并相应买卖债券。那么，当股票价格与预期价格一致
时（即每月上涨5元），投资组合中的风险性部分的比例在第二个月就会从50％上升到5
2．4％（股票额550元与债券额500元之比），在第三个月又从52．4％升到54．5％。
当股票价格低于预期价格或者高于预期价格时，则可以根据实际差价的分配百分比
买入或卖出股票，从而也会使投资组合中的风险性部分的比例逐月加大。比如股票价格
上涨到每股61元，较预期价格每股55元高出6元，这6元就是股票价格与预期价格之间的
实际差价。如果实际差价的分配百分比仍然为各占50％，那么投资者就要在每股股票中
抽出3元（即6×50％＝3），将总价值为30元的股票抛出，并买入同额债券，这样他的投
资组合是股票580元，债券530元，风险性部分占52．25％，保护性部分占47．75％。这
里实际差价的分配百分比可以根据投资者的需要和具体情况而确定。假如股票的预期价
格走势线是看跌的，那么情况正好相反，投资组合中的风险部分的比例会逐步减小。
因此，在使用可变比例法时预期价格走势至关重要。它的走势方向和走势幅度直接
决定了投资组合中两部分的比例，以及比例的变动幅度。

6．4　分段买高法

“分段买高法”是指投资者随着某种股票价格的上涨，分段逐步买进某种股票的投
资策略。股票价格的波动很快，并且幅度较大，其预测是非常困难的。如果股民用全部
资金一次买进某种股票，当股票价格确实上涨时，他能赚取较大的价差；
但若预测失误，股票价格不涨反跌，他就要蒙受较大的损失。
由于股票市场风险较大，股民不能将所有的资金一次投入，而要根据股票的实际上
涨情况，将资金分段逐步投入市场。这样一旦预测失误。股票价格出现下跌，他可以立
即停止投入，以减少风险。
例如，某投资者估计某种在50元价位的股票会上涨。但又不敢贸然跟进，怕万一预
测失误而造成损失。因而不愿将1000元现款一次全部购进该种股票，就采用“分段买高
法”投资策略。先用250元买进5股，等价格上涨为55元时再买进第二批；再上涨到每股
60元时，买进第三批。在这个过程中。
一旦股票价格出现下跌，他一方面可以立即停止投入，另一方面可以根据获利情况
抛出手中的股票，以补偿或部分补偿价格下跌带来的损失。假如投资者买进第三批股票
后，价格出现下跌，这时投资者应停止投入，不再购买第四批；同时要根据股票价格下
跌幅度来决定是否出售已购股票。当股票价格不跌为55元可考虑出售全部股票。这样，
第三批股票上的损失可以用第一批股票上的盈利来弥补，保证1000元本金不受损失。当
然，投资者也可以根据股票下跌幅度，分批出售股票。

6．5　分段买低法

“分段买低法”是指股民随着某种股票价格的下跌，分段逐步买进该种股票的投资
策略。按照一般人的心理习惯，股票价格下跌就应该赶快买进股票，待价格回升时，再
抛出赚取价差。其实问题并没有这么简单，股票价格下跌是相对的，因为一般所讲的股
票价格下跌是以现有价格为基数的，如果某种股票的现有价格已经太高，即使开始下跌，
不下跌到一定程度，其价格仍然是偏高的。这时有人贸然大量买入，很可能会遭受重大
的损失。因此，在股票价格下跌时购买股票，投资者也要承担相当风险。一是股票价格
可能继续下跌，二是股票价格即使回升，其回升幅度难以预料。
股民为了减少这种风险，就不在股票价格下跌时将全部资金一次投入，而应根据股
票价格下跌的情况分段逐步买入。
例如，某种每股50元股票，其价格逐步上涨，当上升到每股60元时，开始回跌，假
如跌到每股55元，这时可能继续下跌，也可能重新回升。由于原先上涨幅度较大，使得
继续下跌可能性要大于重新回升的可能性。如果某投资者在下跌时将所有的资金1000元
一资投入该股票，那么他很可能会因股票价格继续下跌而遭受较大的损失。他只有在股
票价格重新回升，并超过每股55元时，才有获利的可能。如果他采用“分段买低法”逐
步买入该种股票，就能通过出售股票来补偿，或部分补偿遭受的损失，以减少风险。当
股票价格跌到每股55元时，他先买进第一批5股该种股票，待股价跌到每股50元时，买进
第二批，再跌到每股45元时，买进第三批。这时，如果股票价格重新回升，当上升到每
股50元时，投资者就可以用第三批股票来抵销买进第一批股票的损失。如股票价格继续
下跌，那么也能减少投资者的损失。如股票价格重新回升到最初的每股60元时，那么股
民就能获得巨大收益。
“分段买低法”比较适用于那些市场价格高于其内在价值的股票。如果股票的市场
价格低于其内在价值，对于长线股民来说，可以一次完成投资，不必分段逐步投入。因
为股票价格一般不可能低于其内在价值，其回升的可能性很大，如不及时买进，很可能
会失去获利的机会。

6．6　相对有利法

“相对投资法”是指在股市投资中，只要股民的收益达到预期的获利目标时，就立
即出手的投资策略。股票价格的高低是相对的，不存在绝对的高价与绝对的低价。此时
是高价，彼时却可能是低价；此时是低价，而彼时则有可能是高价。所以，在股票投资
过程中务必要坚持自己的预期目标，即“相对有利”的标准。因为在股票投资活动中，
一般投资者很难达到最低价买进、最高价卖出的要求，只要达到了预期获利目标，就应
该立即出手，不要过于贪心。至于预期的获利目标则可根据各种因素，由投资者预先确
定。
例如，某投资者有现款1000元，买进了20股某种每股50元的股票。如果确定预期获
利目标为10％，那么当股票价格上升到每股55元时，他就该立即出售全部股票，获净利
100元，正好为其本金的10％，如果其确定的获利目标为20％，那么必须等到股票价格上
升到每股60元时，才能卖掉股票。很显然，“相对有利法”虽然比较稳健，可以防止因
股价下跌而带来的损失，但也有两个不足之处，一是股票出手后，如股票价格继续上涨，
那么股民就失去了获取更大收益的机会；二是如果股票价格变化较平稳，长期达不到预
期获利目标，那么投资者的资金会被长期搁置而得不到收益。投资者除了事先确定预期
获利目标外，还可相应确定预期损失目标，这就是止损线，只要股票价格变化一达到预
期损失目标，股民就立即将股票出手，防止损失进一步扩大。

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第七节　股市陷阱及防范
在实际的股票投资中，除了客观因素造成的股市风险外，还有一类风险是人为的，
这就是机构大户为中、小散户设置的陷阱。
一般来说，中、小散户的资金实力相当有限，力量单薄，在股市上难以形成气候。
而大户却可凭借自己手中雄厚的资金实力，呼风唤雨、推波助澜，可以制造一些股市陷
阱，专等中、小散户上当，以牟取高额利润。机构大户设置陷阱的一般手法有：
1．造谣惑众。造谣惑众是机构大户最常用的一种方法，它既简单又省事，又不容易
被人抓住把柄。在股市中，机构大户故意散布一些无中生有的谣言，以影响中、小散户
的购买意向。如在股市的顶部区域，机构大户就经常制造一些利空传言，从而打压股指；
而在牛市初期，机构大户就经常性的扩散一些利多消息，从而吸引中、小散户跟进。
2．内幕交易。内幕交易是上市公司的经营管理人员利用职务之便或券商利用职业之
便，进行非法的股票交易来获取暴利。如1963年末，美国的一上市公司在加拿大东部发
现了一座矿山，并购买了周围的土地，然后该公司的经营管理人员等“内幕人士”及其
亲朋好友们就纷纷购入该公司股票，同时又发布新闻对社会舆论的报道予以否定。1964
年4月，该公司的秘密还是被公众发现了，其股票价格当天就从18美元涨到36美元，到1
968年，该公司的股价涨到150美元，那些经营管理人员及相关人士就趁机大发了一笔横
财。
3．囤积居奇。囤积居奇是指机构大户凭借手中巨额资金大量套购股票，并依此为理
由，要求参加上市公司的经营管理或干脆吞并上市公司，要挟上市公司以高价收回，借
些大赚一笔。
4．瞒天过海，瞒天过海是指某个机构大户利用不同的身份开设两个以上的帐户，或
某一个集团利用分公司的帐户，以互相冲销转帐的方式，反复地做价，开销少量的手续
费和交易税，以达到操纵股价的目的。
5．抛砖引玉。抛砖引玉是指机构大户连续以小额买卖，以“高进低出”或“低进高
出”的手法，来达到压低股价或拉抬股价的目的。当以小额资金抬高股价后，机构大户
就趁中、小散户跟风之机，倾巢抛出，从而获取暴利。反之，当以少量股票打压股价后，
就大量买进。
中、小散户防范股市陷阱的有效方法有两种，一是远远地避开，在股市投资中坚持
自己的原则和策略，不为股价的涨涨跌跌所动，不为谣言所惑，股价到达了自己的预期
就抛，降到了投资价值区域就吸，与机构大户井水不犯河水。其二是搭船过河、过河拆
桥，利用机构大户的造市，从中赚得一把。但采取这种方法一般风险较大，在操作中难
以把握分寸，在我国中、小散户中，绝大多数都是赔了夫人又折兵。

第八节　风险承受能力及投资趋向
虽然有多种方法来规避股票投资的风险，但由于股票价格的不可测性，只要进入股
市，无论是老股民还是新股民，是大户或是散户，局部风险的发生将是不可避免的。因
此，在股票投资中，股民应根据自己的风险承担能力，随时调整投资策略及投资组合，
以避免不必要的风险打击。
股民的风险承担能力因各人条件不同而有所差异。它包括年龄、阅历、文化水平、
职业特性、经济收入、心理素质、社会关系等诸多因素。其中，与股票投资关系最为密
切的可概括为四个方面：投资动机、资金实力、股票投资知识和阅历、心理素质。这四
个因素决定着股民对投资风险的承受能力。
按照上述这四个条件可以把股民的风险承受能力划分为三档，即低、中、高。其中，
风险承受能力低的股民具有以下一些特征：
1．怀着投机冲动参与股票投资。这些股民大多是在炒股发财效应的感染下萌发了入
市的欲望，他们从亲朋好友那里听到种种关于股市致富的传闻和故事，并从其示范效应
中得到鼓舞和刺激，盲目地认为别人能做到的自己一定能做到，别人能赚钱自己也不会
亏损，在毫无风险意识的情况下，就雄心勃勃将资金投入股市。这些股民因入市匆忙，
所选择的时机往往都是股价的高位。
2．除了日常工作以外，既没有其它的收入来源，也没有赚钱的门路，而自己对发财
致富的要求又十分的迫切，就把股票投资视为跨入有产阶级行列的捷径，对通过股票投
资来获取高额收益的期望值极高。这些股民一般都是工薪阶层，是依靠工资收入来维持
生活的普通企、事业单位的职工、中小学教师、机关干部、退休职工等。
3．入市的金额大大高于自己的经常性收入，两者之间相差数倍甚至数10倍以上，其
资金比重在自己毕生积蓄中所占的比重过高，超过50％以上，有的股民甚至负债炒股。
4．文化水平较低且对股票的相关知识及炒作技巧了解甚少，各方面信息闭塞，消息
来源仅局限于股市、股民或正规的刊物，参与股票投资时间不长，缺乏实际操作经验，
社会关系简单，没有熟悉经济、金融及企业管理方面的人为之参谋。为其提供有价值的
投资咨询建议。
5．性格内向，为人处事谨小慎微，平日里比较吝啬，把钱看得很重；对股票投资的
风险无心理准备，市场稍有波动便惶惶不可终目，买了怕跌，卖了怕涨，一旦投资套牢，
亏了本，心理负担极重，对日常生活影响极大。
风险承受能力强的股民一般具有以下一些特征：
1．投资股票主要是被股票丰厚的股息红利所吸引，重视长期投资效益。在投资中不
急于求成，对眼前利益并不十分在意。
2．有比较稳定和优厚的经济收入，赚钱的门路较多，有一定的经营经验和意识，有
较高的额外收入。这些股民一般都是有产阶级，比如个体工商业者、外资企业职员或股
份公司的高级职员、演员、中间商、作家、发明家、侨眷等。
3．股票投资数量与经常性收入相差不大，股票投资金额只占自己储蓄资金的一部分，
通常在1/3左右，有稳定的资金来源来弥补投资损失。
4．有比较丰富的股票投资理论与实务知识，具有股票投资实践经验，有比较广泛的
社会关系。其信息来源不仅仅是局限于股市或股民之间，在亲朋好友中有经济、金融或
企业管理方面的行家，能得到较有价值的投资咨询建议。
5．性格开朗、豁达，不计较一时的得失，情绪乐观。一旦在股票投资中遭受局部损
失，也能够“拿得起，放得下”，重整旗鼓，以利再战。
风险承受能力中等的股民其特征在以上两者之间。
股民在股票投资过程中，可根据以上所列举的特征，对照和分析自己属于哪种情况，
根据自己的风险能力采取相应的投资对策。但在实际中，往往是资金实力不强及风险承
受能力差的股民，在投资中最冲动，最期盼能以小博大，赌博心理最重。而一些有产阶
级，由于比较珍惜来之不易的财富，在入市前心理准备比较充分，其投资行为也相对比
较保守和理智。
在将资金投入股市前，投资者应首先测定自己的风险承受能力，其方法是将上面提
到的几种情况归纳为若干选择题，然后根据自己的情况对号入座，用肯定或否定来回答。
1．投资股票的目的不是投机。
2．投资股票是看中红利收入。
3．希望在股票交易中能获得丰厚的价差收益，但不贪图这类收益。
4．股票的投资收益并不是重要的收入来源。
5．对长期投资更感兴趣。
6．有稳定的收入来源。
7．有稳定的剩余收入。
8．剩余收入能够满足入市的最低保证金要求。
9．有能力承受和弥补股票投资的亏损。
10．熟悉股票投资知识。
11．有固定、有效的信息来源。
12．有从事股票投资的朋友。
13．参加过股票买卖。
14．属于当机立断者，而不属于患得患失者。
15．精力充沛。
16．心理健康，不重虚荣重务实，在逆境中能保持乐观和信心。
接下来再将测试结果进行总结，肯定与否定的答案各占50％时，为风险承受能力适
中者，肯定的回答多于否定的回答时，表明风险的承受能力较强，如果否定的回答多于
肯定的回答，则意味着投资者对风险的承受能力比较弱。
如果是风险承受能力较强者，就比较适宜于股票投资；如果是风险承受能力较差者，
应尽量抑制自己的投资冲动，一般应先熟悉股票市场的基本情况，掌握一些基本的投资
知识及技巧。如果一定要入市炒股，可暂时投入少量资金，以避免股票投资风险给自己
带来难以承受的打击，影响工作及生活。

hulupapa

附　“南海泡沫事件”
17世纪末到18世纪初，英国正处于经济发展的兴盛时期。长期的经济繁荣使得私人
资本不断集聚，储蓄不断膨胀，而投资机会相应不足，大量暂时闲置的资金有待寻找出
路，而当时股票的发行量极少，拥有股票还是一种特权。在这种情形下，一家名为南海
公司的股份公司在1711年宣告成立。南海公司的业务范围是在南美经营奴隶贸易和捕鲸
业务，但在公司董事中并无一人精于此道，公司发起人的真正目的就是利用人们急于投
资发财的欲望骗取钱财。
在公司成立的最初几年，南海公司先以认购政府债券的方式从政府那里获得了对南
美贸易的垄断权，在公众中树立了创利公司的光辉形象，引起了人们购买该公司股票的
极大兴趣。
1720年，南海公司承诺接收全部国债，并允许客户以分期付款的方式如第一年仅仅
只需支付10％的价款来购买公司的新股票，使得投资者接踵而至，其中包括半数以上的
众参议员，而当时的国王也禁不住诱惑，竟也认购了价值10万英镑的股票。由于购买踊
跃、股票供不应求，该公司的股票行情急剧上扬。同年4月，该公司新发行的300英磅面
值的股票在一个月内便上升了近一倍，三个月后便涨到了1000英磅以上。由于股票价格
持续上涨，其股价就象一个越吹越大的泡沫，人称“南海泡沫”。而此时，该公司的经
营状况已到了濒临破产的边缘。眼见陷阱已经布好，公司的操纵者便决定脱身，他们抛
出了全部的股票。而当公众了解到公司的真相以后，南海公司的股票价格便一泻千里，
市场笼罩在一片恐慌之中，成千上万的股民惨遭重创甚至倾家荡产。
南海泡沫事件令股民猝不及防，在这次事件中损失惨重的科学家牛顿惊叹道：“我
能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们如此疯狂”。为了防止类似事件的再次发
生，英国议会在事后通过了“泡沫法案”，该法案对股份有限公司的设立提出了许多限
制条件，从而也窒息了英国股份公司的发展。
总结“南海泡沫”事件的发生，其教训主要有以下四点：
1．公众缺少相应的股票知识。
2．资金冗余，投资机会相应不足，而股票正好处于供不应求状态。
3．股票的暴涨使人们轻信“股票至富”的魅力，使越来愈多的市民涌入股市，从而
造成股市“泡沫”的越吹越大，导致市场投机愈来愈疯狂，为股票市场的暴跌埋下祸根。
4．股票市场的巨大的集资诱惑，加上政府对股票的管理松懈，使公司不受法律约束
而滥发股票。