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第一节　股息红利的来源
股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股
息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的
基本目的，也是股民的基本经济权利。
一般来讲，上市公司在财会年度结算以后，会根据股东的持股数将一部分利润作为
股息分配给股东。根据上市公司的信息披露管理条例，我国的上市公司必须在财会年度
结束的120天内公布年度财务报告，且在年度报告中要公布利润分配预案，所以上市公司
的分红派息工作一般都集中在次年的二、三季度进行。
在分配股息红利时，首先是优先股股东按规定的股息率行使收益分配，然后普通股
股东根据余下的利润分取股息，其股息率则不一定是固定的。在分取了股息以后，如果
上市公司还有利润可供分配，就可根据情况给普通股股东发放红利。
股东一年的股息红利有多少？这要看上市公司的经营业绩，因为股息和红利是从税
后利润中提取的，所以税后利润既是股息和红利的唯一来源，又是上市公司公红派息的
最高限额。在上市公司分红派息时，其总额一般都不会高于每股税后利润，除非有前一
年度节转下来的利润。由于各国的公司法对公司的分红派息都有限制性规定，如我国就
规定上市公司必须按规定的比例从税后利润中提取资本公积金来弥补公司亏损或转化为
公司资本，所以上市公司分配股息和红利的总额总是要少于公司的税后利润。
由于上市公司的税后利润既是股息红利的来源且又是它的最高限额，所以上市公司
的经营状况直接关系着股息和红利的发放。在一个经营财会年度结束以后，当上市公司
有所盈利时，才能进行分红与派息。且盈利愈多，用于分配股息红利的税后利润就愈多，
股息红利的数额也就愈大。
除了经营业绩以外，上市公司的股息政策也影响股息与红利的派发。在上市公司盈
利以后，其税后利润有两大用途，除了派息与分红以外，还要补充资本金以扩大再生产。
如果公司的股息政策是倾向于公司的长远发展，则就有可能少分红派息或不分红而将利
润转为资本公积金。反之，派息分红的量就会大一些。
股息红利的分配还要受国家税收政策的影响。上市公司的股东不论是自然人还是法
人都要依法承担纳税义务，如我国就有明确规定，持股人必须交纳股票收益（股息红利）
所得税，其比例是根据股票的面额，超过一年期定期储蓄存款利率的部分要缴纳20％的
所得税。
上市公司在实施分红派息时，它必须符合法律规定且不得违反公司的章程，这些规
定在一定程度上也影响着股息红利的发放数量。这些原则如下：
1．必须依法进行必要的扣除后才能将税后利润用于分配股息和红利。其具体的扣除
项目和数额比例要视法律和公司章程的规定。上市公司的股东大会和董事会通过的分红
决议是不能与法律和公司章程的规定相抵触的。
在上市公司的税后利润中，其分配顺序如下：
弥补以前年度的亏损。
提取法定盈余公积金。
提取公益金。
提取任意公积金。
支付优先股股息。
支付普通股股利。
在公司按规定的比例交纳所得税后，将依照注册资本的数额（也就是总股本）提取
10％的法定盈余公积金，但当法定的盈余公积金达到注册资本的50％以上时，可不再提
取。公益金比例一般为5—10％，任意公积金和股利由公司董事会根据当年的盈利情况报
请分司股东大会批准实施。
2．分红派息必须执行上市公司已定的股息政策。上市公司一般都要将公司的长远发
展需要与股东们追求短期投资收益有机地结合起来，制定相应的股息政策，作为分配股
息、红利的依据。
3．分红派息必须执行同股同利的原则。具体表现在持有同一种类股票的股东在分红
派息的数额、形式、时间等内容上不得存在差别，但公司章程另有规定的可例外。如沪
深股市的一些上市公司在分红派息时，给个人股或职工内部股送红股，而给法人股或国
家股派发现金红利。这实际上是一种不公平行为，它侵犯了法人股和国家股的权益，是
同股不同权的表现，所以国有资产管理局多次发文制止这种同股不同权的分红方式。
4．上市公司在依上述原则分红派息时，还必须注意有关的法律限制。一般包括：
上市公司在无力偿付到期债务或者实施分红派息后将导致无力偿付债务时，不得分
派股息、红利。即使是公司的总资产额超过了公司所欠债务总额，但是当其流动资金不
足以抵偿到期债务时，公司亦不得分派股息、红利。
上市公司分配股息、红利，不得违反公司所签订的有关约束股息、红利分配的合同
条款。
上市公司分派股息、红利，依法不得影响公司资产的构成及其正常的运转。比如，
公司为了分派股息、红利或收回库藏股票而支出的金额，不得使公司的法定资本（股本）
有所减少。
公司董事会的自行限制。其主要表现在分派股息、红利时，不得动用公司董事会为
了扩大再生产或应付意外风险而从公司利润中提取的留存收益部分。

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第二节　股息红利的发放方式
股息红利作为股东的投资收益，是以股份为单位计算的货币金额，如每股多少元。
但在上市公司实施具体分派时，其形式可以有四种：这就是现金股利、财产股利、负债
股利和股票股利等。
财产股利是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上
市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。负债股利是上市公司通过建立一种
负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股
利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。现金股利是上市公司以货币形式支付给
股东的股息红利。也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。
股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。
采用送红股的形式发放股息红利实际上是将应分给股东的现金留在企业作为发展再
生产之用，它与股份公司暂不分红派息没有太大的区别。股票红利使股东手中的股票在
名义上增加了，但与此同时，公司的注册资本增大了，股票的净资产含量减少了。但实
际上股东手中股票的总资产含量没什么变化。
由于要在获得利润后才能向股东分派股息和红利，上市公司一般是在公司营业年度
结算以后才从事这项工作。在实际中，有的上市公司在一年内进行两次决算，一次在营
业年度中期，另一次是营业年度终结。相应地向股东分派两次股利，以便及时回报股东，
吸引投资者。但年中期分派股利不同于年终分派股利，它只能在中期以前的利润余额范
围内分派，且必须是预期本年度终桔时不可能亏损的前提下才能进行。
根据分司法的规定，上市公司分红的基本程序是，首先由公司董事会根据公司盈利
水平和股息政策，确定股利分派方案，然后提交股东大会审议通过方能生效。董事会即
可依股利分配方案向股东宣布，并在规定的付息日在约定的地点以约定的方式派发。
在沪深股市，股票的分红派息都由证券交易所及登记公司协助进行。在分红时，深
市的登记公司将会把分派的红股直接登录到股民的股票帐户中，将现金红利通过股民开
户的券商划拨到股民的资金帐户。沪市上市公司对红股的处理方式与深市一致，但现金
红利需要股民到券商处履行相关的手续，即股民在规定的期限内到柜台中将红利以现金
红利权卖出，其红利款项由券商划入资金帐户中。如逾期未办理手续，则需委托券商到
证券交易所办理相关手续。

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第三节　除权与除息
上市公司发放股息红利的形式虽然有四种，但沪深股市的上市公司进行利润分配一
般只采用股票红利和现金红利两种，即通常所说的送红股和派现金。当上市公司向股东
分派股息时，就要对股票进行除息；当上市公司向股东送红股时，就要对股票进行除权。
当一定上市公司宣布上年度有利润可供分配并准备予以实施时，则该只股票就称为
含权股，因为持有该只股票就享有分红派息的权利。在这一阶段，上市公司一般要宣布
一个时间称为“股权登记日”，即在该日收市时持有该股票的股东就享有分红的权利。
在以前的股票有纸交易中，为了证明对上市公司享有分红权，股东们要在公司宣布
的股权登记日予以登记，且只有在此日被记录在公司股东名册上的股票持有者，才有资
格领取到上市公司分派的股息红利。实际股票的无纸化交易后，股权登记都通过计算机
交易系统自动进行，股民不必到上市公司或登记公司进行专门的登记，只要在登记日的
收市时还拥有股票，股东就自动享有分红的权利。
进行股权登记后，股票将要除权除息，也就是将股票中含有的分红权利予以解除。
除权除息都在股权登记日的收盘后进行。除权之后再购买股票的股东将不再享有分红派
息的权利。
在股票的除权除息日，证券交易所都要计算出股票的除权除息价，以作为股民在除
权除息日开盘的参考。
因为在收盘前拥有股票是含权的，而收盘后的次日其交易的股票将不再参加利润分
配，所以除权除息价实际上是将股权登记日的收盘价予以变换。这样，除息价就是登记
日收盘价减去每股股票应分得的现金红利，其公式为：
除息价＝登记日的收盘价—每股股票应分的股利对于除权，股权登记日的收盘价格
除去所含有的股权，就是除权报价。其计算公式为：
除权价＝股权登记日的收盘价/（1＋每股送股率）
若股票在分红时即有现金红利又有红股，则除权除息价为：
除权价＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利）/（1＋每股送股率）
上市公司有时也将配股与分红派息同时进行，其除权除息价的计算公式为：
除权价＝
（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利＋配股率×配股价）/
（1＋每股送股率＋每股配股率）
如某只股票在股权登记日的收盘价为15元，拟定的分配方案分别为①每股派息0．8
元；②每股送股0．8股；③每股送0．5股派息0．3元；④每股送0．5股派0．3元配0．4
股，配股价5元，分别计算除息、除权价。
①每股派息0．8元，计算除息价。
除息价＝登记日的收盘价—每股股票应分的股利
＝15—0．8＝14．2（元）
②每股送0．8股，计算除权价。
除权价＝股权登记日的收盘价/（1＋每股送股率）
＝15/（1＋0．8）
＝8．33（元）
③每股送0．5股派息0．3元，计算除权除息价。
除权价＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利）/
（1＋每股送股率）
＝（15－0．3）/
（1＋0．5）
＝9．80（元）
④每股送0．5股派0．3元配0．4股，配股价5元，计算除权除息价。
除权价
＝（股权登记日的收盘价－每股应分的现金红利＋配股率×配股价）/
（1＋每股送股率＋每股配股率）
＝（15－0．3＋0．4×5）/
（1＋0．5＋0．4）
＝8．87（元）

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第四节　送红股的利弊
在上市公司分红时，我国股民普遍都偏好送红股。其实对上市公司来说，在给股东
分红时采取送红股的方式，与完全不分红、将利润滚存至下一年度等方式并没有什么区
别。这几种方式，都是把应分给股东的利润留在企业作为下一年度发展生产所用的资金。
它一方面增强了上市公司的经营实力，进一步扩大了企业的生产经营规模，另一方面它
不象现金分红那样需要拿出较大额度的现金来应付派息工作，因为企业一般留存的现金
都是不太多的。所以这几种形式对上市公司来说都是较为有利的。
当上市公司不给股东分红或将利润滚存至下一年时，这部分利润就以资本公积金的
形式记录在资产负债表中。而给股东送红股时，这一部分利润就要作为追加的股本记录
在股本金中，成为股东权益的一部分。但在送红股时，因为上市公司的股本发生了变化，
一方面上市公司需到当地的工商管理机构进行重新注册登记，另外还需对外发布股本变
动的公告。
但不管在上述几种方式中采取那一种来处理上一年度的利润，上市公司的净资产总
额并不发生任何变化，未来年度的经营实力也不会有任何形式上的变化。
而对于股东来说，采取送红股的形式分配利润将优于不分配利润。这几种方式虽都
不会改变股东的持股比例，也不增减股票的含金量，因为送红股在将股票拆细的同时也
将股票每股的净资产额同比例降低了，但送红股却能直接提高股民的经济效益。其根据
如下：
1．按照我国的现行规定，股票的红利的征税可根据同期储蓄利率实行扣减，即给予
一定的优惠，具体税额就是每股红利减去同期储蓄利率后再征收20％的股票所得税，这
样在每次分红时要征收的税额是：
所得税＝（每股红利—本年度一年期定期储蓄利率）×20％
当上市公司在本年度不分配利润或将利润滚存至下一年时，下一年度的红利数额就
势必增大，股民就减少了一次享受税收减免的优惠。比如某上市公司上一年度和本年度
每股股票的分红都为H元，如果每年都照章分红，同期储蓄利率为i，则股民每年应缴纳
的股票所得税为（H—i）×20％，两年之和为2×（H—i）×20％。若将上一年度的利润
滚存至本年度，则股民在本年度应缴纳的税额为（2H—i）×20％。（2H—i）×20％比
2×（H—i）×20％要大，两年合并分红时股民要比两年单独分红多缴i×20％的得所税。
2．在股票供不应求阶段，送红股增加了股东的股票数量，在市场炒作下有利于股价
的上涨，从而有助于提高股民的价差收入。
3．送红股以后，股票的数量增加了，同时由于除权降低了股票的价格，就降低了购
买这种股票的门槛，在局部可改变股票的供求关系，提高股票的价格。
将送红股与派现金相比，两者都是上市公司对股东的回报，只不过是方式不同而已。
只要上市公司在某年度内经营盈利，它就是对股民的回报。但送红股与派发现金红利有
所不同，如果将这两者与银行存款相比较，现金红利有点类似于存本取息，即储户将资
金存入银行后，每年取息一次。而送红股却类似于计复利的存款，银行每过一定的时间
间隔将储户应得利息转为本金，使利息再生利息，期满后一次付清。但送股这种回报方
式又有其不确定性，因为将盈利转为股本而投入再生产是一种再投资行为，它同样面临
着风险。若企业在未来的年份中经营比较稳定、业务开拓较为顺利、且其净资产收益率
能高于平均水平，则股东能得到预期的回报，若上市公司的净资产收益率低于平均水平
或送股后上市公司经营管理不善，股东不但在未来年份里得不到预期回报，且还将上一
年度应得的红利化为了固定资产沉淀。这样送红股就不如现金红利，因为股民取得现金
后可选择投资其他利润率较高的股票或投资工具。
上市公司的分红是采取派现金还是送红股方式，它取决于持多数股票的股东对公司
未来经营情况的判断和预测，因为分红方案是要经过股东大会讨论通过的。但我国上市
公司中约有一半以上的股份为国家股，且其股权代表基本上都是上市公司的经营管理人
员。由于切身权益的影响，经营管理人员基本上都赞同企业的发展与扩张，所以我国上
市公司的分红中送红股的现象就非常普遍。

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第五节　配股利弊

5．1　配股不是分红

分红是上市公司对股东投资的回报，它的特征为：上市分司是付出者，股东是收获
者，且股东收获的是上市公司的经营利润，所以分红是建立在上市公司经营盈利的基础
之上的，没有利润就没有红利可分。上市公司的分红通常有两种形式，其一是送现金红
利，即上市公司将在某一阶段（一般是一年）的部分盈利以现金的方式返给股东，从而
对股东的投资予以回报；另外就是送红股，即公司将应给股东的现金红利转化成资本金，
以扩大生产经营，来年再给股东回报。而配股并不建立在盈利的基础之上，只要股东情
愿，即使上市公司的经营发生亏损也可以配股，上市公司是索取者，股东是付出者。股
东追加投资，股份公司得到资金以充实资本。配股后虽然股东持有的股票增多了，但它
不是公司给股民投资的回报，而是追加投资后的一种凭证。
为什么股民会将配股混为分红呢？这是我国股市和股民尚不成熟所致。现代中国股
市创立的时间较短，正处在发展和成熟过程之中，股市的规模较小，股票严重短缺，只
要买到股票就能赚钱。这种现实极大地刺激着百姓入市投机的热情，而上市公司正是利
用了这一点，低价向老股东配售新股，一方面壮大了公司的资金实力，且也满足了股民
对股票的渴求。

5．2　配股与投资选择

根据公司法的有关规定，当上市公司要配售新股时，它应首先在老股东中进行，以
保证老股东对公司的持股比例不变，当老股东不愿参加公司的配股时，它可以将配股权
转让给他人。对于老股东来说，上市公司的配股实际上是提供了一种追加投资的选择机
会。
老股东是否选择配股以追加对上市公司的投资，可根据上市公司的经营业绩、配股
资金的投向及效益的高低等来进行判断。但在现实的经济生活中，除了配股外，股民还
可通过购买其他公司的股票、或投资债券及居民储蓄来实现追加投资，其关键就要视投
资收益情况来确定。如配股后上市公司的净资产收益率还达不到居民储蓄存款利率，显
然上市公司的经营效益太差，其投资回报难以和居民储蓄相比拟，股民就可不选择配股
这种方式来追加对上市公司的投资。当然，当一个上市公司确定配股以后，如配股权证
不能流通，其配股就带有强制性，因为配股实施后股票就要除权，价格就要下跌，如老
股东不参加配股，就要遭受市值下降的损失。其逃避配股的唯一的方法就是在配股前将
股票抛出。
在我国上市公司的配股中，由于我国股份制的运作尚不规范，上市公司中国家股和
法人股占绝对的控股地位，这些大股东极力赞成配股但拿不出资金来参加配股，且还将
其配股权强制性的转让给上市公司的个人股东。这种举措实际上是对中小股东权益的一
种侵犯。

5．3　配股与投资风险

在比较成熟的股市上，配股是不受股东欢迎的，因为公司配股往往是企业经营不善
或倒闭的前兆。当一个上市公司资金短缺时，它首先应向金融机构融通资金以解燃眉之
急。一般来说，银行等金融机构是不会拒绝一个经营有方、发展前景较好的企业的贷款
要求的。而经营不善的公司就不得不向老股东伸手要钱以渡难关。从最近两年我国股市
的配股情况来看，一些配股比例较高的公司往往都是业绩平平、不尽人意的。当然我国
上市公司的配股之风盛行也有其他一些原因，如在国民经济宏观调控期间资金较为紧张、
贷款实行规模控制，上市公司也难以从金融机构取得贷款。另外从上市公司的扩展方式
来说，由于通过配股来筹集资金比较容易，且因流通股股东所占比例较小也无法抗拒，
所以配股就成为上市公司扩展规模的最好途径。
对股民来说，配股有时预示着更大的投资风险。首先，根据我国的有关规定，上市
公司每年度都可有30％的配股额度，不配也就浪费了指标。许多上市公司纯粹是为了配
股而配股，所筹资金并不一定有合适的项目去投资。如一些上市公司，因在本行业已无
扩展余地，就拿着配股资金去经营一些非主营业务，有的干脆就将资金存银行或炒股票、
房地产，而这些公司在这些方面是不具优势的。其次，大比例、高溢价地配股意味着要
用配股资金再造一个和公司现在规模相差无几的企业，即使能找到合适的项目，但项目
的建设是否能顺利进行、项目投产后产品是否能有销路、公司的管理水平和技术力量是
否能跟得上，这都是影响配股资金能否在预定的期限内见成效的关键问题，上市公司对
股民的投资回报就较难达到要求。再者，由于我国上市公司的配股具有一定的强制性，
配股会将股民更多的资金拖入股市这个风险之地。按照分散投资的原则，鸡蛋是不能都
放在一个篮子里的，股民不但不应将资金都投入到某一只股票，且还应留出一部分资金
投入到风险较小的领域，如购买国库券或进行其它的实业投资。而每年连绵不断的配股
势必将股民更多的资金拖入股市，使股民承担更大的市场风险。

5．4　配股与资产流失

配股，一般是全体股东都应按持股比例追加投资，这样将不改变原有股东的相对持
股比例。当然，如果某些股东对持股比例不介意的话，也可以放弃配股。但放弃配股的
股东可能遭受市价损失。
当流通股配股后，由于除权的作用，股价就要下降，对于参与配股的股东来说，由
于股票数量增多，股票的市价总值不发生变化。而若放弃配股，这部分股东将因所持股
票总市值的减少而蒙受损失。而对于暂不能上市流通的国家股和法人股来说，市值只是
一个名义的价格，其经济利益是否受损要视其配股后每股净资产含量和盈利能力的变化
情况而定。
当配股价不等于每股净资产额时，股东放弃配股将导致资产的相互转移，也就是说，
部分股东的资产将在配股之中流失了。当配股价低于每股净资产时，配股后每股净资产
含量将高于配股价且低于原来的基数，这样，放弃配股的股东的部分净资产将无偿地流
向参与配股的一方；而当配股价高于每股净资产值时，配股后每股净资产将大于原来的
基数而小于配股价，参与配股一方的部分净资产就无偿地流向了放弃配股的一方。而依
照中国证监会的现行规定，上市公司的配股价是不得低于每股净资产额的。这样，在上
市公司的配股中，若国家股和法人股放弃配股，个人股东配股后所形成的部分净资产将
无偿地流向国家股和法人股股东，且配股比例越大、溢价愈高，个人股东的资产流失也
就越大。

5．5　配股与市盈率

股民之所以势衷配股，除了配股能增加手中的股票数量外，通过追加投资，配股还
能降低市盈率。
在上市公司配股时，只有当配股价低于配股时的股票市价，配股才能进行。当配股
价大于或等于配股时的股票市价，股民可直接在股市上购买同类股票来增加持有的股票
数量。
相对配股时的股票市价来说，配股价都是比较低的，配股后上市公司的经营业绩若
能保持在原有的水平，由于配股后股民手中的股票成本有所降低，平均股价有所下降，
股票的市盈率将会随之下降。
如股民甲以每股20元的价格购得G股票1000股，该股票的每股税后利润为0．2元，其
市盈率为100倍。在G股票市场价格为每股15元时，上市公司宣布配股，配股价每股5元，
配股比例每股0．5股。
根据配股的除权公式，配股后的除权价为：
（Y＝市价＋配股率×配股价）/（1＋配股率）
＝（15＋0．5×5）/（1＋0．5）
＝11．66（元）
股民甲以每股5元的价格配500股后，共持有G股票1500股，持股成本从每股20元降为
每股15元，其市盈率从100倍降到75倍。
其实，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通过配股来实现，
如果股民甲能在市场上买到市盈率较低的股票，则其效果与配股是相同的，只不过是持
有股票的种类增加了，因为配股只不过是上市公司为股民提供了一个购买低市盈率股票
的机会而已。在上例中，如果股民甲能买到市盈率只有25倍（配股价/每股税后利润）的
股票，再投资2500元，降低持股市盈率或股票成本的效果将是一样的，只不过所持股票
的品种增加了。
在追加投资时，只要股民把握住这么一个原则，即后买股票的市盈率比先买的低，
就能降低股票的平均市盈率。如果股民仅仅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈
率，就不一定非要将自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500元投资就不一定非
要投资到原有股票的配股上，如果市场上有市盈率更低的股票，如每股价格2．5元，市
盈率只有10倍的股票，此时股民甲就可购该股票1000股，其持股的平均市盈率就从100倍
降到了56．25倍，其效果比参加配股更好。

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第六节　股息红利与投资回报
获取股息红利，是股东投资于上市公司的基本目的，也是上市公司对股民的主要回
报。但股息红利并不是上市公司给予股东的全部回报，而仅仅只是其中的一部分。
从1995年沪深股市分红情况来看，上市公司的分红率（平均每股分红派息额/平均每
股收益）一般约为70％，剩下的税后利润（总数的30％）都充实到了资本公积金中，成
为企业的发展基金。所以西方股市分析中单纯地只将股息红利作为上市公司对股民的全
部回报是片面的，只要是上市公司实现的利润，它都是对股东投资的回报，因为资本公
积金的增加也就是股东权益的增加，它增强了上市公司的经营实力，为未来的经营奠定
了基础。
因为股息红利不是收益的全部，所以将分红派息额与平均每股净资产相比较，上市
公司资本回报水平一般都比较低，1995年沪深股市约为7％左右，远远低于同期银行存款
利率或国债利率（11％左右）。而实际上1995年沪深股市上市公司的平均净资产收益率
约为11％。
在论述股票的收益性时，人们都认为股票的收益要高于银行储蓄或国债。而在实际
中，由于股票的价格与其所包含的净资产数量相脱节，股票的投资收益要远远低于储蓄
利率或国债利率。若用平均股价来衡量，沪深股市的平均股价收益率（平均每股税后利
润/平均每股股价）只有3％左右，也就相当于一年期的活期储蓄。
产生这种差异的原因是在比较中应用了不同的基数。在论述股票的收益率时，人们
一般是将股票的收益与其面值相比较，如沪深股市1995年的面值分红率（平均每股的股
息红利/股票面值）为17％，它远远高于当年的定期储蓄利率或国债利率。而实际的投资
回报是以实际投入为基数计算的，它不是以股票的面值为分母，而是以平均股价为分母，
所以股票投资的实际收益要低得多，如果将股民在交易中所消耗的交易税、费计算在内，
股民的收益还要低。

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第七节　业绩增长与投资回报
股民的回报来自上市公司的经营业绩，业绩好，股民的回报就高；若上市公司经营
不善，股民的回报就少，甚至没有任何回报。
在谈及上市公司的发展时，营业收入、净利润、净资产收益率是经常被用来论证上
市公司经营业绩的，一些投资价值报告也常应用这几个指标的增长率来说明公司对股东
的回报。
实际上，营业收入是一家企业在一年中取得的收入之总和，它是一家企业的经营规
模。对于一家生产型的公司，营业收入是销售额；对于一家服务性企业，它是所提供劳
务的总收入。如果将股民比着一家企业，营业收入就是一年中股民卖出股票的总交易额。
所以，营业收入表示的是一种销售规模，销售的越多，营业收入就越大，而对于一家贸
易公司来说，资金周转的越快，营业收入也就越大。
由于营业收入是一家企业的毛收入，它没有扣减经营支出即成本，它不是上市公司
的经营业绩，所以经营收入的增长与否，还谈不上是对股民的回报。对于同一家企业来
说，即使今年的营业收入比往年有成倍的增加，但如果成本上升更快，企业的利润有可
能比往年要低或发生亏损。所以，上市公司营业收入的增减与它对股民的回报没有直接
的关系。
净利润是一家公司在一年的经营成果，它是股息红利的最高限额。净利润高，股民
能分得的股息红利就高，所以净利润的增减就影响股东的投资回报。但在将净利润用来
考证上市公司对股民的回报时，应该注意股民的投入是否增加了，如果股民的投入增加
了，净利润的增长就是理所当然的。如某上市公司现有1000万的净资产，这几年的净资
产收益率都维持在10％，这就是说，某一年的净利润为100万。如果在年终分红时，上市
公司将这100万的利润都回报了股民，则来年的净利润还是100万；如果公司在本年度不
分红，很显然，由于其净资产额达到了1100万，明年的利润就应该达到110万，比今年增
长10％。事实上，这10％的净利润增长并不是公司经营有方所致，而是股东增加了投入。
在我国沪深股市，由于上市公司频繁配股，且配股比例高达30％，企业的经营资本
一年比一年雄厚，相应地上市公司净利润的增幅每年也应在30％以上，上市公司经营的
扩张主要是股民投入增加的缘故，而并非上市公司的经营能力增强了。
衡量上市公司回报能力的最好指标是净资产收益率，它是每个单位净资产的获利能
力，因为它是一个效益指标，就很容易用它与其它领域的投资收益作比较。如我国沪深
股市上市公司1993年平均净资产收益率为16％，1994年为13％，1995年约为11％，当股
民购买股票的价格与上市公司的每股净资产值相当时，股民的收益回报（不包括价差）
就等于净资产收益率。
在上市公司的利润增加时，如果其净资产收益率没有提高，就说明是由于加大了投
入而引起的利润扩张，如果在净利润增加的同时净资产收益率也有所提高，就说明公司
的经营能力增强了，其对股东的回报也实实在在地提高了。

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第一节　股票指数的定义
股票价格指数（股票指数）是用来度量股票行情的一种指标，它一般由证券交易所
或其他金融服务机构编制。
股票指数的作用在于为股民提供一个衡量股市价值变化的参考依据，因为买卖股票
是一种投资活动，它的收益性和风险并存。而为了帮助投资者实现投资增值的目的，建
立正常的股票投资环境，就需要有一种能够反映股票投资发展变化情况的指标作依据。
借助股票指数，人们可以观察和分析股票市场的发展动态，研究有关国家和地区的政治、
经济发展趋势，拟订投资策略。为了给投资者创造这种条件，所有的股市几乎都是在股
价变化的同时都即时公布股票价格指数。
通常认为，股票指数是股票价格的一种平均数或加权平均数，股票指数的涨跌反映
了股市中股价的运动趋势，或至少能反映大部分股票价格的涨跌趋势，但实际中并非如
此。当股市上绝大部分股票上涨或下跌时，股票指数却可能反其道而行之。
要真正了解股票指数的真实含义，先需熟悉投资组合与市值的定义。

1．1　投资组合的定义

定义：投资组合就是在股票投资中按一定权数选择的一些股票的集合。
如股市中有A、B、C、D…等多种股票，某股民在投资中选择了B、C、F、H四种股票，
其中买入B股票2手、C股票3手、F股票5手、H股票6手，其投资组合就是股票B、C、F、H，
权数为2、3、5、6。投资组合中的权数，也就是所持股票的相互比例。
投资组合可用（A、B、C、D、E…，N1、N2、N3、N4、N5、…）来表示，其中括号中
逗号以前的A、B、C、D、E等是所选择的股票名称，逗号后的数字N1、N2、N3、N4、N5是
权数。如上例中的投资组合就为（B、C、F、H，2、3、5、6）。
任何一个投资组合都包含两个要素，其一是所选取的股票种类，不同的股票种类构
成不同的投资组保，这一点是容易理解和接受的；其二是权数，虽然有些投资组合里包
含的股票种类相同，但只要是权数不一样，其投资组合就不同。
在股票投资中，即使选择的股票相同，若权数不同，构成的投资组合相异，其投资
收益也就不等。
如在股票投资中，两股民选择的股票都为A、B、C、D四种，股民甲选择的投资组合
为（A、B、C、D，1、1、1、1），股民乙选择的投资组合为（A、B、C、D，1、1、1、5），
现股票A、B、C的价格分别上涨了1元、2元和4元，股票D的价格下跌了1．5元。由于股民
甲在投资组合中搭配的股票很平均，虽然股票D下跌了1．5元，但盈亏相抵后甲还略有盈
余；而股民乙的投资组合中股票D的比重较大，盈亏相抵后股民乙就发生了亏损。

1．2　市值的定义

定义：股票的市值就是按市场价格计算出来的股票总价值。
如某一投资组合的总市值，就是按某一时刻的价格计算出来的所有股票的市值总和。
如投资组合（A、B、C、D，1、1、1、5），现股票A、B、C、D的价格分别为1．5元、3元、
6元和2元，则这个投资组合的市值为：
1．5×1＋3×1＋6×1＋2×5＝20．5（元）
一个股市的总市值，就是按某一日的收盘价格计算出来的所有股票的市值之和。
为了以后表述的方便，现约定将一个投资组合在t时的市值表达成函数的形式Ft（A、
B、C、D…，N1、N2、N3、N4…），其中A、B、C、D等是股票的名称，N1、N2、N3、N4等
是所选股票的权数。
定理：在股票投资中，若投资组合相同，则投资收益率相等。
设在N日以投资组合（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）购入股票，P日将其抛出，
其投资收益率R为：
R＝（P日卖出时的价值－N日买入的价值）/N日买入的价值
＝（FP（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）－Fn（A、B、C、D…，N1、N2、N3、
N4…））/Fn（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
当一个投资组合的权数都是另一个投资组合权数的K倍时，前者的市值是后者的K倍。
在上式中，分子分母都乘以K，其数值仍然相等。
有了投资组合及市值的概念以后就比较容易理解股票指数。
在一般证券书刊中，股票指数的表达式为：
股票指数＝系数×（某些股票即时市值之和/）基准日的市值某些股票的即时市值，
实质就是一个投资组合的即时市值。为表述的方便，以后都将计入指数的这个投资组合
称为指数投资组合，将其在t时的市值定义为Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…），
其中A、B、C、D…等是股票名称，N1、N2、N3、N4…等是权数。在上式中，基准日的市
值及系数都是常数，可以合为系数K。则某一时刻t的股票指数ZSt的数学表达式为：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）（1）
即时股票指数＝系数K×指数投资组合的即时市值（2）

1．3　股票指数的定义

股票指数的定义：股票指数是某一投资组合市值的正比例函数，也就是指数投资组
合市值的正比例函数。
当股票的价格发生波动时，指数投资组合的市值随之发生变化，股票指数就出现涨
跌，所以股票指数在一定程度上就能反应股票市场价格的变化。

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第二节　股票指数的经济含义
在股票指数的公式中，为确定系数K，就要为股票指数设定一个初始值，这就是通常
所说的定基点。一般地是将基准日的股票指数（即基点数）定位100，但具体定位多少，
并没有明确的规定，如美国纽约证券交易所综合指数的基点就为50，而我国深圳证券交
易所的成分股指数的基点为1000。
在股票指数的公式中，设定基准日的基点数，就可以求出系数K。
令基准日的股票指数为ZS0，基点数为T，基准日指数投资组合的市值为Z0（A、B、
C、D…，N1、N2、N3、N4…）
有ZS0＝TK×Z0（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）＝TK＝T/Z0（A、B、C、D…，
N1、N2、N3、N4…）
则股票指数可表达成：

若在基准日选择指数投资组合进行投资，上市的右边就是指数投资组合的投资收益
率，而上式的左边就是股票指数相对于基准日的涨跌幅度。
股票指数的经济意义：即时股票指数相对于基准日的涨跌幅度，就是指数投资组合
的投资收益率。
设N日的股票指数为ZSn，P日的股票指数为ZSpZSn＝K·Zn（A、B、C、D…，N1、N2、
N3、N4…）
ZSp＝K·Zp（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
P日的股票指数ZSp相对于N日的股票指数ZSn的涨跌幅度为：

上式仍然是一个投资收益率公式，它是指数投资组合在P日相对于N日的投资收益率。
也就是说，在N日投资于指数投资组合，在P日将它卖出，其投资收益率就为股票指数的
涨跌幅度。
在股票市场中，股票指数的实质就是利用一个投资组合的收益率来标识股市的涨跌
趋势，当这个投资组合的收益率相对为正时，股票指数就上涨；当这个组合的收益率为
负时，股票指数就下跌。
股票指数虽不是各种股票价格的一个简单平均数，但股票指数的涨跌与股票价格密
切相关，特别是当权数确定以后，股票价格是股票指数的唯一变量。毫无疑问，当股市
上所有的股票价格都上涨的时候，股票指数必然上涨，当所有的股票价格都下跌时，股
票脂数也必然下跌，但当绝大部分股票的价格上场的时候，因为权数的关系，股票指数
不一定上涨；反之，当绝大部分股票的价格下跌时，股票指数也不一定就下降。
股票指数的涨跌一方面与股票价格有关，更重要的是，它决定于指数投资组合中的
权数，也就是决定于权数较高的股票。如在上海股市中，其综合指数计点的投资组合是
所有的股票，并以各个股票的总股本为权数。这样，总股本大的股票，其价格的变化对
股票指数的影响就要大些。在1993年，上海股市上市公司的平均总股本也就1亿多，而当
时申能的总股本达到24亿，是上海股市名副其实的“大哥大”。所以申能股票的涨跌就
基本能左右股票指数的上涨或下跌，一些机构大户就常常利用申能股票的这种特点来操
纵股市。

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第三节　不同股票指数的特点

3．1　股票指数的一般形式

股票指数的通用形式为：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
其中ZSt是t时刻的股票指数，Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）是选定的指
数投资组合的市值，K是系数，它决定于所选定的基点数与基准日指数投资组合的市值。
在股票指数公式中，有两个因素是可变的，一是所选定的股票数量，另外就是权数，
根据所选股票数量与权数的不同，股票指数有三种形式。
一是以美国道·琼斯股票指数为代表的道·琼斯形式的股票指数，这种股票指数入
选的股票数量为一个恒定数，所选的股票权数都为1，其表达式为：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，1、1、1、1…）
如美国纽约证券交易所的道·琼斯30种工业股票指数就是这种形式。
股票指数的第二种形式是成分段指数。在其投资组合中，入选的股票数量是恒定的，
但其权数是股票的流通量，其数学表达式为：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，La、Lb、Lc、Ld、…）
La、Lb、Lc、Ld、分别是股票A、B、C、D的流通量。
香港股市的恒生指数，深圳股市的成分股指数，都是采用的这种形式。
股票指数的第三种形式是综合指数。在它的投资组合中，股票市场上所有挂牌的股
票都将入选，其权数分别为上市公司的总股本。
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，Ga、Gb、Gc、Gd…）
Ga、Gb、Gc、Gd分别为股票A、B、C、D的总股本。
纽约证券交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所的综合指数都是这种形式。
由于股票指数编排形式的不同，即使在同一股市，不同股票指数的涨跌幅度及方向
都有可能不相一致。

3．2　道·琼斯形式的股票指数

道·琼斯形式的股票指数是世界上最古老的股票指数，它以股票指数的两位发明人
的名字共同命名。
在这种股票指数中，各种股票的权数都相同，所以当股市上的股票涨跌幅度相等时，
价格高的股票对股票指数的影响就大一些，因为价格高的股票，其价格涨跌幅度的绝对
值比价格低的股票要大。
如某股市的股票指数形式如下：
ZSt＝100×Zt（A、B、C、D、E，1、1、1、1、1）
因为投资组合中各股票的权数都相同，所以有：
Zt＝100×（Pa＋Pb＋Pc＋Pd＋Pe）
Pa、Pb、Pc、Pd、Pe分别是股票A、B、C、D、E的价格。
设股票A、B、C、D、E前一日的收盘价分别为1．2元、1．5元、1．8元、2．5元和3
0元，则上一日的收盘指数就为：
ZSt－1＝100×（1．2＋1．5＋1．8＋2．5＋30）
＝3700点设今日收盘时，所有的股票都上涨了10％，股票指数为：
ZS＝100×（1．2＋1．5＋1．8＋2．5＋30）×1．1
＝4070点
由于股票E的价格比其它任何一只股票的价格要高10倍以上，所以股票E对股票指数
的涨跌影响最大，在上涨的370点中，股票E就占了300点。如果其它股票的价格都不变，
单是股票E的价格上涨10％，股票指数也能达到4000点。
ZSt＝100×（1．2＋1．5＋1．8＋2．5＋30×1．1）
＝4000点
由于价格高的股票对指数的影响力大，这种股票指数就容易被操纵，一些机构大户
就可能利用其庞大的资金实力来拉抬或打压价格高的股票，从而对股票指数乃至整个股
市施加影响，使股票价格向其有利的方向发展。
另外，由于入选的股票数量有限，这种股票指数也就不能准确地反映整个市场投资
收益的变化情况。如纽约股市现在的股票数量接近3000只，但入选道·琼斯工业股票指
数的股票也就30只，所以严格地说，纽约股市的30种工业股票价格指数只反映了该市场
内1％的股票价格变化情况。

3．3　成分股形式的股票指数

成分股形式的股票指数，其入选的股票数量是恒定的，所选用的权数为股票的流通
量。它与道·琼斯股票指数不同点是股票的权数各不相同，它为上市流通的股票数量。
在香港股市，恒生指数虽然也采取的是成分股形式，由于香港上市挂牌的股票都可
以流通，所以其流通量就为上市公司的总股本。成分股形式的股票指数通用形式为：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，La、Lb、Lc、Ld…）
其中的La、Lb、Lc、Ld分别为股票的流通量。
在这种形式的股票指数中，因为采用流通量作为股票的权数，所以它比道·琼斯形
式的股票指数有所进步，股价高的股票对股票指数的影响就不象道·琼斯股票指数那样
明显，但流通量大的股票对股票指数的影响力就会大一些。
由于入选的股票数量有限，所以成分股形式的股票指数还是难以贴切地反映市场行
情的变化。如我国深圳股市的成分股指数，入选的股票共有40只，故成分股指数反映的
也就是这40只股票组成的投资组合的市值的变化情况。除这40种成分股之外，其它100多
种股票价格的变化对指数将无任何影响。

3．4　综合指数形式的股票指数

综合指数形式的股票指数，是将所有上市挂牌的股票都纳入计算指数的投资组合之
中，所以市场上每一只股票价格的变动，都将引起综合指数的变化，其代表性最好。但
由于综合指数投资组合的权数是上市公司的总股本，当上市公司的总股本与其流通量不
相一致时，比如我国的上海及深圳股市，上市流通的股票只是总股本的一部分，总股本
大的股票对股票指数的影响就较大，所以在上海股市，类似于马钢、石化等有60多亿总
股本的超级大盘股，就成为机构大户操纵股市的工具。如有时股票指数涨时就只有马钢、
石化等少数几个大盘股的价格在涨，其它股票的价格基本不动甚至下跌。
综合指数形式的股票指数的另一个缺陷是容易受新股的影响，这种形式的股票指数
是规定在新股上市的第二天就计入股票指数，如果新股上市当日的收盘价比较离谱，其
对以后的股票指数就有较大的影响。收盘价高，以后新股的低走都将压低指数；反之新
股上市日收盘价过低，将会抬高指数。解决这一弊端的有效方法是不限定新股计入指数
的时间，而待新股的市盈率达到股市的平均值时再将其计入指数。
下面通过一个例子来说明股票指数的计算及各种不同形式的股票指数对市场行情变
化的反应。
设现在股市上共有五种股票，股票A、B、C、D、E在基准日的收盘价、昨日的收盘价、
股票的流通量、总股本情况如下表，其中股价的单位为元，股本及流通量的单位为万股。
股票　　　　A　　 B　　 C　　 D　　 E
总股本　　　100　 400　 1500　2000　2
流通量　　　50　　80　　100　 120　 150
基准日价　　20　　8　　 6　　 10　　2
昨日收盘　　22　　7　　 7　　 12　　1
分别计算不同形式的股票指数在昨日的收盘指数。
（1）道·琼斯形式的股票指数道·琼斯形式股票指数的指数投资组合计入的股票数
量是恒定的，在本例只选取A、B、C三只股票，道·琼斯形式股票指数基本形式如下：
ZSt＝K×Zt（A、B、C，1、1、1）
在基准日，将股票指数的基点定为100点，就可求得系数K。
ZS0＝K×Z0（A、B、C，1、1、1）
100＝K×（20＋8＋6）
K＝100/34
ZSt＝100
34（Pa＋Pb＋Pc）
Pa、Pb、Pc分别是股票A、B、C的价格。
昨日的收盘指数为：
ZS＝(100/34)（22＋7＋7）
＝105．88
（2）成分股形式的股票指数成分股形式的股票指数入选的股票数量也是确定的，但
仅只是股票市场的一部分，故本例中只选取前四只股票，成分股形式的股票指数其权数
为股票的流通量，故其权数分别为50、80、100、120。
成分股形式的股票指数表达式为：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D，La、Lb、Lc、Ld）
＝K×（Pa×La＋Pb×Lb＋Pc×Lc＋Pd×Ld）
Pa、Pb、Pc、Pd分别是股票A、B、C、D的价格La、Lb、Lc、Ld分别是股票A、B、C、
D的流通量。
在基准日，股票指数为ZS0将股票指数的基点定为100，可求出系数K。
ZS0＝K×（Pa×La＋Pb＋Lb＋Pc×Lc＋Pd×Ld）
100＝K·（20×50＋8×80＋6×100＋10×120）
K＝1/34．4
成分股股票指数的表达式为：
ZSt＝(1/34．4)×（Pa×La＋Pb＋Lb＋Pc×Lc＋Pd×Ld）
昨日的收盘指数为：
ZS＝(1/34．4)×（22×50＋7×80＋7×100＋12×120）
＝103．48
C．综合指数形式的股票指数在综合指数中，入选的股票为所有上市的股票，其权数
为各自的总股本，其表达式如下：
ZSt＝K×（Pa×Ga＋Pb＋Gb＋Pc×Gc＋Pd×Gd＋Pe×GE）
Ga、Gb、Gc、Gd、Ge分别是股票A、B、C、D、E的总股本。
在基准日，股票指数为ZS0，将股票指数的基点定为100点，则可求出系数K。
100＝K·（20×100＋8×400＋6×1500＋10×2000＋2×2 ）
K＝1/742
股票指数的表达式为：
ZSt＝(1/742)×（Pa×100＋Pb×400＋Pc×1500＋Pd×2000＋Pe×2 ）
昨日的收盘指数为：
ZS＝(1/742)×（22×100＋7×400＋7×1500＋12×2000＋1×2 ）
＝64．55
道·琼期形式、成分股形式和综合指数形式的股票指数昨日的收盘指数分别为105．
88点、103．48点和64．55点。虽然股票的价格变化都一样，但由于各种股票指数所选的
投资组合不同，其指数的涨跌幅度及变化方向就不一样。
若股民在基准日以收盘价分别投资于这三种投资组合，因道·琼斯形式的股票指数
中的投资组合只包含有前三只股票，且权数都为1，当股票价格发生变化后，股票指数上
涨了5．88％，故持有这种投资组合的股民，其现在的投资收益率为5．88％。而成分股
形式股票指数的投资组合包含前有四种股票，且权数分别为50、80、100、120，当股票
价格发生变化后，故上涨的幅度就比道·琼斯形式的股票指数要小一些，只有3．48％，
故持有这种组合的股民的投资收益率为3．48％。而综合指数的投资组合包含了所有的股
票，且权数为100、400、1500、2000、2 。若股民选择这个投资组合投资，当股票价
格发生变化后，虽然有三种股票价格上涨，但由于股票B、E的价格都下跌，且股票E的权
数最大，所以综合指数不涨反跌，股民就要遭受35．45％的投资损失。
从上面的比较可以看出，不同股票指数的涨跌反映的是不同投资组合的投资收益率。
不论是那一类型的股票指数，它反映的是一个投资组合市值的变化情况，即使股市大部
分股票上涨或是下跌，股票指数也不一定随之而涨跌。但当全部的股票发生齐涨或齐跌
时，毫无疑问，哪一个投资组合的市值都会同时增加或减少，其股票指数的运动方向也
会相同，但由于相对持股比例的不一致，其涨跌幅度也将不可能相同。

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第四节　股票指数的连接
若以年为时间单位来考察，一个股市的平均股价基本上是在某一个区域内波动的。
在每一个财政年度，股票因分红派息或配股等原因需要除权、除息。下表是纽约股市19
70—1983年的平均股价与综合指数的对照。平均股价在14年间基本上是在30美元上下徘
徊，而综合指数却从1970年的45．7点涨到了1983年的92．6点，整整翻了一倍多。

为什么会出现平均股价和综合指数不同步的现象呢，虽然每一年股票的价格都会因
上市公司的盈利而上涨，但一年一度的分红派息而引起的除权除息却又使股票价格回到
原处，这样，以每一年度计算的平均股价就基本上是一个常数。
而在股票指数的计算中，当遇到除权、除息引起的股票价格变化时，通过对系数K的
调整，从而对股票指数进行修正，就保持了股票指数的连续性及不断上涨的趋势。

4．1　除息时的连接

股票在派息时，由于除息的作用，股票的价格将下降，下降的幅度就是每股的派息
金额，此时，若不对股票指数进行修正，股票指数就会出现不连续现象。
股票指数的标准形式如下：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
＝K×（Pa×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…）
其中Pa、Pb、Pc、Pd分别是股票A、B、C、D的价格，系数K是一个已知的常数，可由
基准日指数投资组合的市值与基点数求得。
设股票A的派息登记日为r日，每股将派息d元，r日股票的收盘指数为：
ZSr＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…）
Par、Pbr、Pcr、Pdr分别为股票A、B、C、D在r日的收盘价格。
在r日收盘后，由于股票A已除息，其收盘价将改为除息价，根据除息公式，股票A的
价格将会比除息前下降d元，股票指数的表达式为：
ZSt＝K1×〔（PaHd）×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…〕其中K1就是待定的系数，
若仍采用系数K，因为股票A的价格已下调了d，若不对系数进行调整，股票指数就会出现
不连续的现象。对股票指数的修正，就是重新确定系数K1，使除息前后的股票指数相等，
保持股票指数的连续。
令除息前后，股票指数相等。
ZSr－＝ZSr＋
ZSr－、ZSr＋分别为投票A除息前后的股票指数，其中：
ZSr－＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4…）
ZSr＋＝K1×〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕K×（Par×N1＋
Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4…）
＝K1×〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕根据上式就可求出K！”
K1＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…）/
〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋
Pcr×N3＋Pdr×N4＋…是除息后的投资组合在除息日的收盘市值，它与除权前的投资组
合的区别在于股票A的价格。
上式的分子为除息日的收盘指数，分母为除息后的投资组合在除息日的市值。
K1＝除息日的收盘指数/投资组合在除息后的市值
＝K×投资组合在除息前的市值/投资组合在除息日的市值
除息日后的股票指数表达式为：
ZSt＝除权日的收盘指数/
(投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值)
＝K×投资组合在除息前的市值/
投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值＝K1×〔（PaHd）×N1＋Pb×N2＋
Pc×N3＋Pd×N4＋…〕在以上几式中，投资组合在除息后的市值比除息前要小。

4．2　除权或其它变换时的连接

在股票指数的计算中，除了除息外，在股票除权或以其它方式变换股票指数的投资
组合时都要对股票指数的计算进行修正，也就是修改系数，从而保持股票指数的连续。
如综合指数，当一支新股上市时，根据规定，在第二天就要将其纳入指数的投资组合，
此时也将对股票指数的系数进行修正。
设在股票除权、除息等方式变换指数投资组合前的股票指数为ZSt，ZSt＝K×Zt（A、
B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
当股票除权、除息或以其它方式变换投资组合后的股票指数为ZSbt，ZSbt＝K×Zbt
（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
这里应注意的是Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）与Zbt（A、B、C、D…，N
1、N2、N3、N4…）是不同的，不论是除权、除息，还是增减股票的数量，股票的价格，
或是权数、入选的股票支数都将有所变化，投资组合变换后的市值就会发生变化。而要
使股票指数在除权、除息等情况的前后保持连续，就必须令变换投资组合后的指数与变
换前的指数相等。
设变换日（除权、除息日或增减股票日）为R，变换前的收盘指数为ZSr，变换后的
股票指数为ZSbr，若要使股票指数在变换前后保持连续，就得使：
ZSr＝ZSbr
其中：
ZSbr＝K1×Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）为变换后的指数投资组合的市值，这样就
可求得系数K！”
K1＝ZSrAZbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
＝KZr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
用文字表示就是：
新系数＝变换日的收盘指数/
变换后的投资组合在变换日的市值变换投资组合后的股票指数表达式为：
ZSbt＝ZSr×Zbt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
用文字表达就是：
变换投资组合后的股票指数
＝变换日的收盘指数/
新投资组合在变换日的市值×新投资组合的即时市值这个公式与股票指数的标准型
股票指数＝基点数/
基准日投资组合的市值×投资组合的即时市值
是一致的，只不过两者选择的基点数不同。在最初选择股票指数时，基点数是任意
的，但在变换投资组合时，必需以当时的指数为基点数，这样才能保持股票指数的连续。

4．3　实例

设计入股票指数的有A、B两只股票，采用道·琼斯股票指数形式，在R日分别除权和
除息，A股票每10股送4股、B股票每股派息0．8元，该日的收盘指数为230点，两只股票
的价格分别为14元及1．8元，计算除权、除息后的系数K！”
股票指数的形式为：
ZSt＝k（Pa＋Pb）
Pa、Pb分别为股票A、B的价格，其中系数K的取值为14．55。
因每10股送4股，股票A的除权价为10元，因每股派0．8元，股票B的除息价为1元，
除权除息后的股票指数为：
ZSbt＝k1（Pa＋Pb）
假设在除权除息后不对系数进行修正，仍沿用系数K，在除权除息后股票指数就会下
降，出现不连续的现象。
ZSbt＝k（Pa＋Pb）
＝14．55（10＋1）
＝160．12除权除息后股票指数就从230点跌到160点。
现根据系数的变换公式对系数进行修正。
新系数＝变换日的收盘指数/
变换后的投资组合在变换日的市值
K1＝230/（10＋1）
＝20．909
变换后的指数表达式为：
ZSbt＝k1（Pa＋Pb）
＝20．90×（Pa＋Pb）
在除权除息以后：
ZSbt＝20．909×（10＋1）
＝230
通过系数的修正，就保持了股票指数在变换前后的连续。
在除权除息前后系数K向K1的变换有什么经济意义呢？这里面隐含着一个再投资问题，
它相当于在除权除息前将投资组合中的所有股票以收盘价卖掉，再在股票除权除息后仍
投资于同样的一个投资组合，将所有的股票以除权除息价买回。由于除权除息之前的股
票价格要比除权除息后高，除权除息之前投资组合的市值比除权除息后要大，故除权除
息以后买的股票在数量上比除息之前要多一些，所以系数K1总是比系数K要大，若除权除
息后的股票价格在除权除息价的基础再往上涨，则股票指数就会上涨，而年复一年的除
权除息，就会导致股票指数的持续上扬。

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第五节　长期牛市机理
观察世界上一些历史悠久的股市，虽然股价有涨有跌，且由于除权除息的作用，股
价总是在某一个范围内波动，但从长期来看，任何一个股市将都是牛市，这是由于股票
指数的计算机理决定的。
股票指数在除权除息后的表达式为：
ZSbt＝除权除息日的收盘指数/
新投资组合在除权除息后的市值×新投资组合的即时市值将上式略作一些变换，得：
ZSbt＝新投资组合的即时市值新投资组合在除权除息后的市值×除权除息日的收盘
指数若股票在除权除息后发生填权，则新投资组合的市值会大于除权除息日的市值，股
票指数就会在除权除息基础之上再往上涨。如美国的道·琼斯股票指数在1928年10月计
点时为100点，现在达6000点。香港股市的恒生指数在1964年以100为基数计点，现在却
已达12000点。可以说，股票指数的这种长期上涨趋势，都是因为股票指数的计算机理决
定的。
现设某股市采用成分股指数，计入指数的股票共有A、B、C、D、E5只，其流通量分
别为5股、3股、2股、2股及1股，这5只股票在基准日的价格分别为1元、3元、5元、8元
及10元，股票指数的基点数为100，根据成分股指数的股票指数公式，股票指数的表达式
如下：
股票指数＝基点数/
基准日投资组合的市值×投资组合的即时市值＝100/
5×1＋3×3＋2×5＋2×8＋1×10×（Pa×5＋Pb×3＋Pc×2＋Pd×2＋Pe）
＝2×（Pa×5＋Pb×3＋Pc×2＋Pd×2＋Pe）
Pa、Pb、Pc、Pd、Pe分别是股票A、B、C、D、E的即时价格。
假设一年后五只股票的价格分别都上涨10％，A、B、C、D、E的价格分别达到1．1元、
3．3元、5．5元、8．8元、11元，此时的股票指数为：
Zr＝2×（1．1×5＋3．3×3＋5．5×2＋8．8×2＋11）
＝110
假设此时五只股票都分红，股票A、B、C、D分别派息0．1元、0．3元、0．5元、0．
8元，股票E每10股送1股，送股率为0．1，除权除息后五只股票的价格分别回到了1元、
3元、5元、8元、10元。
除权除息后的股票指数为：
Zt＝除权除息日的收盘指数/
新投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值
＝110/
50×（Qa×5＋Qb×3＋Qc×2＋Qd×2＋1．1Qe）
＝2．2×（Qa×5＋Qb×3＋Qc×2＋Qd×2＋1．1Qe）/
Qa、Qb、Qc、Qd、Qe分别为股票除息后的价格。
因为股票E每10股送1股，其流通量就增加了10％。
若在来年这五家上市公司继续盈利，其股票在股市上就会发生填权，促使股票指数
的进一步上涨，年复一年的除息除权，股票指数就一步步上扬，这就是导致各个股市在
一个相当的历史长河中形成大牛市的原因所在。

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第六节　股票指数与投资收益
股票指数是指数投资组合市值的正比例函数，其涨跌幅度是这一投资组合的收益率。
但在股票指数的计算中，并未将股票的交易成本扣除，故股民的实际收益将小于股票指
数的涨跌幅度，股票指数的涨跌幅度是指数投资组合的最大投资收益率。
股市上经常流传的一句格言，叫做牛赚熊赔，就是说牛市中股民盈利、在熊市中亏
损，但如果把股民作为一个投资整体来分析，牛市中股民未必能赢利。
1．如果一个牛市是可逆转的，股民只赔不赚。我国上海股市上证指数的中间点位约
为600点，在1993年初的牛市中，沪市曾突破过1500点，后在1994年的7月跌回到300多点；
1994年9月，沪市又冲上1000点，但不久又跌到600点以下。从这几年的指数运行来看，
上证指数总是从600点以下开始启动，形成一个牛市后又回到600点，可以说上海股市的
所有牛市都是可逆的。
当上证指数从600点冲上1000点又回到原地，对于个别股民来说，可能有赚有赔，相
互间进行了财富的转移。但对于股民这个群体而言，他们不但无所得且还有所失。其一，
不管是在那一个点位上交易，股民都需交纳交易税和手续费。股票指数从600点上扬再回
到600点，对于股民这个整体来说，除了要开销交易成本外，没有任何投资回报。而上海
股市在这个点位以上的成交量至少要占总成交量的一半以上，对于股民来说，量少一半
以上的手续费和交易税的支出是图劳无功的，因为投资股票的目的是企图在股票的上扬
中得到收益。
其二，股民为配股和新股的发行付出了额外的代价。配股和新股的发行总是参照二
级市场的价格进行的，二级市场的股价越高，发行价就越高，当指数又回到600点以下时，
对于在此点位以上配股或购买新股的股民来说，就相当于套牢，而这种套牢又不同于二
级市场的套牢，因为二级市场的套牢只是股民间的转手而已，资金并无损失。但高价配
股或购买新股后，其资金就流向了上市公司，一级市场的这种套牢对股民这个整体就是
巨大损失。如青岛啤酒的发行，每股的成本约为12．8元，但其净资产每股只有2元，也
就是说股民花了12．8元只买到了2元的净资产，不管该只股票后来的上市开盘价如何，
股民这个整体为每股青岛啤酒股票还是花了12．8元的代价。如果股民用买一股青岛啤酒
的钱去投资国库券或存银行，每年至少能获得1．3元的收益，而不论青岛啤酒如何前程
似锦，它每年的平均收益是难以达到如此之高水平的。所以对一个可逆的牛市，把股民
作为一个投资整体来看，股民只赔不赚。
2．即使是大牛市，股民也不一定就能盈利。股票指数的涨跌幅度是股民的投资收益
率，但这个投资收益率是名义上的，是没有扣除交易成本的。对于西方一些较为成熟的
股市，因为其年换手率一般只有30％左右，其交易成本一般可忽略不计。而我国股市，
由于股民的频繁倒手，最近两年的换手率一般都在700左右，如果将交易成本计入，我国
股民的收益实际上是一个负数。
1994年，沪深股市流通股部分共为股民产出了近50亿元的税后利润，但这两股市这
一年的总成交额却高达8200亿，按单位成交额买卖双方各需缴纳3I的交易税和近4．5I的
手续费计算，股民累计将支出120亿元的交易成本，收益和支出相比，股民还将倒贴70亿
元。
虽然沪深股市的综合指数比开始计点时的基数100点上扬了许多，但据初步估算，到
1995年止，沪深股市的上市公司在5年中一共只为二级市场上的股民产出了100亿元的税
后利润，而股民在该阶段支出的交易费、税却高达200亿元。
相对于1990年，虽然沪深股市现在也还是牛市，但股民这个整体却是亏损的，因为
上市公司给予股民的回报难以抵消股票交易的开支。
3．如果一个牛市使股价偏离了它的投资价值，股民的盈利是虚拟的，且部分股民的
盈利都是奠基在他人的亏损基础上的。在短期牛市中，股市可能造成一种错觉，即股民
人人都是盈利者，其实这种盈利是虚拟的，因为股票的整体价值是以部分股票的成交价
来计算的。当一支股票以较高的价格成交时，一些未交易的股票市值都将以成交价来计
算，其结果是持有该种股票的股民帐面价值都升高了。如我国上市公司现在大概有70％
以上的国家股或法人股未上市流通，一些人士却经常以股票的市场价格来计算国有资产
的价值，股价上涨以后就认为国有资产增值了。但若上市公司的所有股票都进入流通，
由于股票的供给量急剧增加，股票的价格就难以炒到现今股市这种高度。所以股市中的
盈利不能以他人的成交价格来计算，而只能以卖出时实现的成交价来计算。另外，当股
价脱离其投资价值时，某些股民的盈利是以其它股民的亏损为前提的。如某支股票的每
年的税后利润为0．1元，现一年期储蓄利率为10％，故这支股票的理论价格应为1元。当
一些股民将其价格狂炒至偏离其投资价值以后，比如说将其价格由1元炒至5元，1元买进
5元卖出的股民盈利了4元，但5元买进的股民却亏损了4元，因为该支股票的实际收益仅
相当于1元的储蓄存款。所以在股票的炒作中，一般都是后买的回报了先买的，新股民回
报了老股民。

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第七节　世界上几种著名的股票指数

7．1　道·琼斯股票指数

道·琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均数。
它是在1884年由道·琼斯公司的创始人查理斯·道开始编制的。其最初的道·琼斯股票
价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制
而成，发表在查理斯·道自己编辑出版的《每日通讯》上。其计算公式为：
股票价格平均数＝入选股票的价格之和入选股票的数量自1897年起，道·琼斯股票
价格平均指数开始分成工业与运输业两大类，其中工业股票价格平均指数包括12种股票，
运输业平均指数则包括20种股票，并且开始在道·琼斯公司出版的《华尔街日报》上公
布。在1929年，道·琼斯股票价格平均指数又增加了公用事业类股票，使其所包含的股
票达到65种，并一直延续至今。
现在的道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的
道·琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日。而以后股票价格同
基期相比计算出的百分数，就成为各期的投票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点
来做单位，而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。
道·琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票
的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。1928年后，道·琼斯股票价格平均数就
改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技术，以保证股票指数的连
续，从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。
目前，道·琼斯股票价格平均指数共分四组，第一组是工业股票价格平均指数。它
由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济发展而变大，大致可以反映美国
整个工商业股票的价格水平，这也就是人们通常所引用的道·琼斯工业股票价格平均数。
第二组是运输业股票价格平均指数。
它包括着20种有代表性的运输业公司的股票，即8家铁路运输公司、8家航空公司和
4家公路货运公司。第三组是公用事业股票价格平均指数，是由代表着美国公用事业的1
5家煤气公司和电力公司的股票所组成。第四组是平均价格综合指数。
它是综合前三组股票价格平均指数65种股票而得出的综合指数，这组综合指数虽然
为优等股票提供了直接的股票市场状况，但现在通常引用的是第一组——工业股票价格
平均指数。
道·琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指
数，原因之一是道·琼斯股票价格平均指数所选用的股票都是有代表性，这些股票的发
行公司都是本行业具有重要影响的著名公司，其股票行情为世界股票市场所瞩目，各国
投资者都极为重视。为了保持这一特点，道·琼斯公司对其编制的股票价格平均指数所
选用的股票经常予以调整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性的
公司股票。自1928年以来，仅用于计算道·琼斯工业股票价格平均指数的30种工商业公
司股票，已有30次更换，几乎每两年就要有一个新公司的股票代替老公司的股票。原因
之二是，公布道·琼斯股票价格平均指数的新闻载体——《华尔街日报》是世界金融界
最有影响力的报纸。
该报每天详尽报道其每个小时计算的采样股票平均指数、百分比变动率、每种采样
股票的成交数额等，并注意对股票分股后的股票价格平均指数进行校正。在纽约证券交
易营业时间里，每隔半小时公布一次道·琼斯股票价格平均指数。原因之三是，这一股
票价格平均指数自编制以来从未间断，可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情
况，成为反映美国股市行情变化最敏感的股票价格平均指数之一，是观察市场动态和从
事股票投资的主要参考。当然，由于道·琼斯股票价格指数是一种成分股指数，它包括
的公司仅占目前2500多家上市公司的极少部分，而且多是热门股票，且未将近年来发展
迅速的服务性行业和金融业的公司包括在内，所以它的代表性也一直受到人们的质疑和
批评。

7．2　标准·普尔股票价格指数

除了道·琼斯股票价格指数外，标准·普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是
美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始
编制发表股票价格指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这
一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业
股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为
400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。几十年来，虽
然有股票更迭，但始终保持为500种。标准·普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽
样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。
以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格
乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。

7．3　纽约证券交易所股票价格指数

纽约证券交易所股票价格指数。这是由纽约证券交易所编制的股票价格指数。它起
自1966年6月，先是普通股股票价格指数，后来改为混合指数，包括着在纽约证券交易所
上市的1500家公司的1570种股票。具体计算方法是将这些股票按价格高低分开排列，分
别计算工业股票、金融业股票、公用事业股票、运输业股票的价格指数，最大和最广泛
的是工业股票价格指数，由1093种股票组成；金融业股票价格指数包括投资公司、储蓄
贷款协会、分期付款融资公司、商业银行、保险公司和不动产公司的223种股票；运输业
股票价格指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票；公用事业股票价格指数
则有电话电报公司、煤气公司、电力公司和邮电公司的189种股票。
纽约股票价格指数是以1965年12月31日确定的50点为基数，采用的是综合指数形式。
纽约证券交易所每半个小时公布一次指数的变动情况。虽然纽约证券交易所编制股票价
格指数的时间不长，因它可以全面及时地反映其股票市场活动的综合状况，较为受投资
者欢迎。

7．4　日经道·琼斯股价指数（日经平均股价）

系由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。
该指数从1950年9月开始编制。
最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，当时
称为“东证修正平均股价”。1975年5月1日，日本经济新闻社向道·琼斯公司买进商标，
采用美国道·琼斯公司的修正法计算，这种股票指数也就改称“日经道·琼斯平均股价”。
1985年5月1日在合同期满10年时，经两家商议，将名称改为“日经平均股价”。
按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经225种平均股价。其所选
样本均为在东京证券交易所第一市场上市的股票，样本选定后原则上不再更改。1981年
定位制造业150家，建筑业10家、水产业3家、矿业3家、商业12家、路运及海运14家、金
融保险业15家、不动产业3家、仓库业、电力和煤气4家、服务业5家。由于日经225种平
均股价从1950年一直延续下来，因而其连续性及可比性较好，成为考察和分析日本股票
市场长期演变及动态的最常用和最可靠指标。该指数的另一种是日经500种平均股价。这
是从1982年1月4日起开始编制的。由于其采样包括有500种股票，其代表性就相对更为广
泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、
市价总值等因素对样本进行更换。

7．5　《金融时报》股票价格指数

《金融时报》股票价格指数的全称是“伦敦《金融时报》工商业普通股股票价格指
数”，是由英国《金融时报》公布发表的。该股票价格指数包括着在英国工商业中挑选
出来的具有代表性的30家公开挂牌的普通股股票。它以1935年7月1日作为基期，其基点
为100点。该股票价格指数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。

7．6　香港恒生指数

香港恒生指数是香港股票市场上历史最久、影响最大的股票价格指数，由香港恒生
银行于1969年11月24日开始发表。
恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实
力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类——4种金融业股票、6种公用事业股票、
9种地产业股票和14种其他工商业（包括航空和酒店）股票。
这些股票占香港股票市值的63．8％，因该股票指数涉及到香港的各个行业，具有较
强的代表性。
恒生股票价格指数的编制是以1964年7月31日为基期，因为这一天香港股市运行正常，
成交值均匀，可反映整个香港股市的基本情况，基点确定为100点。其计算方法是将33种
股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为计算日的市值，再与基期的市值相比较，乘
以100就得出当天的股票价格指数。
由于恒生股票价格指数所选择的基期适当，因此，不论股票市场狂升或猛跌，还是
处于正常交易水平，恒生股票价格指数基本上能反映整个股市的活动情况。
自1969年恒生股票价格指数发表以来，已经过多次调整。由于1980年8月香港当局通
过立法，将香港证券交易所、远东交易所、金银证券交易所和九龙证券所合并为香港联
合证券交易所，在目前的香港股票市场上，只有恒生股票价格指数与新产生的香港指数
并存，香港的其他股票价格指数均不复存在。

7．7　我国的股票指数

1．上证股票指数系由上海证券交易所编制的股票指数，1990年12月19日正式开始发
布。该股票指数的样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票，其中新上市的股票在
挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。
该股票指数的权数为上市公司的总股本。由于我国上市公司的股票有流通股和非流
通股之分，其流通量与总股本并不一致，所以总股本较大的股票对股票指数的影响就较
大，上证指数常常就成为机构大户造市的工具，使股票指数的走势与大部分股票的涨跌
相背离。
上海证券交易所股票指数的发布几乎是和股市行情的变化相同步的，它是我国股民
和证券从业人员研判股票价格变化趋势必不可少的参考依据。
2．深圳综合股票指数系由深圳证券交易所编制的股票指数，1991年4月3日为基期。
该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市
的股票，权数为股票的总股本。由于以所有挂牌的上市公司为样本，其代表性非常广泛，
且它与深圳股市的行情同步发布，它是股民和证券从业人员研判深圳股市股票价格变化
趋势必不可少的参考依据。在前些年，由于深圳证交所的股票交投不如上海证交所那么
活跃，深圳证券交易所现已改变了股票指数的编制方法，采用成分股指数，其中只有40
只股票入选并于1995年5月开始发布。
现深圳证券交易所并存着两个股票指数，一个是老指数深圳综合指数，一个是现在
的成分股指数，但从最近一年多的运行势态来看，两个指数间的区别并不是特别明显。

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第一节　利多与利空
在股票投资中，股民都是根据所摄取的信息来预测股票将来的走势，进行投资的决
策。有时为了造成一种对自己有利的局势，无论是空头或是多头都乐于制造或传播一些
流言来影响股价走势。对于股民来说，除了辩别流言的真伪以外，最关键的就是要区分
信息的性质是利多还是利空。
利多和利空的区分有四条基本原则。
一是根据对股市供求关系的影响，因为股市上资金与股票的供求关系决定着股价的
涨跌，资金相对盈余时，股价就上涨；反之，当资金相对紧张时，股票价格就下跌。所
以一切有利于资金扩容的消息都是利多消息，一切关于股票扩容的消息就是利空消息。
如1991年7月底政府发布的关于暂停股市扩容、容许外资入市、券商可向金融机构融资等
“三大政策”就是特大利多，因为它促使股市上的供求关系向资金供过于求、股票供不
应求方面转化，从而也引发了当年股市上最大的一轮上涨行情。而1995年5月18日证监会
暂停国债期货交易三天后发布的关于恢复新股上市的消息就是利空消息，因为新股上市
将改变股市的供求关系，使之向着增加股票供给的方向发展。
判断利多或利空的第二条原则就是对股民炒作收益或交易难易程度的影响。如对股
票红利或股民的资本利得（股票差价）是否征税或税率的调整，股票交易费、税或股票
交割期延长与缩短等。因为股票交易税或费率的增加，将减少股民的投资收益，则交割
期的延长如T＋0改为T＋1，它将增加股票的炒作难度，相应延长了资金的运转周期，加
大了股票炒作风险，所以它是利空消息。
利多或利空的第三个判断原则是对上市公司经营效益的影响，一切影响上市公司经
营效益的信息都是利空消息，如上市公司经营环境的变化，包括国家的政治经济局势的
变化、国家是否处于战争状态、宏观经济的运行是否平稳等，因为这些因素的变化都影
响着上市公司原材料的供应或产品的销售、员工的工作情绪或状态，从而直接影响着上
市公司的经营效益。另外当上市公司的内部因素改变时，如管理水平的改善或降低，技
术设备水平的改善和提高，劳动生产力的提高或降低，新项目的投产或失败等等。
判断利多或利空的第四个原则是对股票投资价值的影响。一切能增加股票相对投资
价值的因素都是利多因素；反之，一切降低股票相对投资价值的因素都是利空。当其它
领域的投资收益率上升时，将导致股票收益率的相对降低，如储蓄利率或债券利率的上
调，实业投资如房地产投资收益的提高等等都是利空，而储蓄利率或债券利率的下调等
就是利多消息。如1996年5月后两次调整利率，就引发了沪深股市的一轮特大上扬行情。